2、中成药血必净增长31%，器械板块多款产品处于测试阶段2022 年成品药业务实现营收13.61 亿元（yoy+18%），其中中成药血必净注射液贡献营收8.17 亿元（yoy+31%），占成品药营收比例达60%。血必净注射液填补了世界脓毒症治疗领域的空白，是被批准以全身炎症反应综合征（SIRS）、脓毒症（Sepsis）、多器官功能障碍综合征（MODS）、新型冠状病毒肺炎重型、危重型的全身炎症反应综合征或/和多脏器功能衰竭为适应症的国家二类新药，目前市场扩展空间仍较大，未来有望持续保持快速增长。在医疗器械板块，北京超思目前主要以血氧系列产品为主，公司目前有多款产品处于测试阶段，比如智能医用制氧机、多参数医用健康检测管理一体机、手持脉搏血氧仪、低频治疗仪等。我们认为，随着后续北京超思的多款器械产品陆续上市，器械板块仍有望贡献第二增长动力。事件：公司發佈2022 年年報，2022 年實現營收66.50 億元（yoy-13%），實現歸母淨利潤6.24 億元（yoy-9%），扣非歸母淨利潤5.71 億元（yoy-16%）。其中中藥配方顆粒及飲片實現營收33.60 億元（ yoy-21%） , 成品藥實現營收13.61 億元（yoy+18%），醫療器械實現營收12.61 億元（yoy-19%），輔料及原料藥實現營收5.45 億元（yoy-12%），其他實現營收1.23億元（yoy+13%）。
點評：
1、國省標切換短期致配方顆粒增長承壓，23 年有望迎來拐點2022 年公司實現營收66.50 億元（yoy-13%），其中中藥配方顆粒及飲片營收爲33.60 億元（yoy-21%），配方顆粒業務約貢獻一半收入，其下滑的核心原因包括：①2022 年處於新舊標準切換階段，國標尚未實現全品種供應導致短期組方受限。②醫療終端此前在消化新標準頒佈前儲備的企業標準產品。③宏觀環境影響導致配方顆粒在渠道銷售拓展承壓。雖然2022 年配方顆粒整體增長承壓，但是公司在研發和渠道拓張方面仍未停歇，2022 年公司積極參與配方顆粒國標和省標的申報工作，國標申報項目按照藥典委要求提交50 個品種，入選32 個；省標申報項目涉及申報的省市數爲25 個。目前國標頒佈數量已達248 個，隨着國標推出速度加快，我們預計今年國標頒佈數量或將突破300 個，我們認爲2023 年配方顆粒有望迎來增長向上拐點。
2、中成藥血必淨增長31%，器械板塊多款產品處於測試階段2022 年成品藥業務實現營收13.61 億元（yoy+18%），其中中成藥血必淨注射液貢獻營收8.17 億元（yoy+31%），佔成品藥營收比例達60%。血必淨注射液填補了世界膿毒症治療領域的空白，是被批准以全身炎症反應綜合徵（SIRS）、膿毒症（Sepsis）、多器官功能障礙綜合徵（MODS）、新型冠狀病毒肺炎重型、危重型的全身炎症反應綜合徵或/和多臟器功能衰竭爲適應症的國家二類新藥，目前市場擴展空間仍較大，未來有望持續保持快速增長。在醫療器械板塊，北京超思目前主要以血氧系列產品爲主，公司目前有多款產品處於測試階段，比如智能醫用製氧機、多參數醫用健康檢測管理一體機、手持脈搏血氧儀、低頻治療儀等。我們認爲，隨着後續北京超思的多款器械產品陸續上市，器械板塊仍有望貢獻第二增長動力。
盈利預測：我們測算公司2023-2025 年實現營收分別爲86.13億元、101.36 億元、119.49 億元，分別同比增長30%、18%、18%。預計2022-2024 年歸母淨利潤爲9.53 億元、12.21 億元15.05 億元，分別同比增長53%、28%、23%，對應當前股價PE分別爲19 倍、15 倍、12 倍。維持“強烈推薦”評級。
風險提示：配方顆粒市場拓展風險，配方顆粒提價受阻，配方顆粒集採風險，市場競爭加劇風險，產品銷售不達預期。
