22 年公司實現歸母淨利潤65.86 億元，維持“增持”評級22 年公司實現營業收入170.30 億元，yoy+401.26%，實現歸母淨利潤65.86億元，yoy+623.16%，利潤高速增長主要受益於新能源汽車高景氣度和公司產能釋放。我們預期23-25 年鋰供需格局或惡化，鋰鹽價格大概率下行，假設氫氧化鋰（含稅）均價35/25/20 萬元/噸，最終預計23-25 年歸母淨利潤46.75/49.20/39.90 億元，同期每股淨資產23.60/31.28/37.51 元。可比公司23 年Wind 一致預期PB 2.23X，給予公司PB（23E）2.23X，對應目標價52.61 元，維持增持評級。
新能車行業高景氣+公司產能釋放，22 年鋰鹽收入同比大幅增長22 年天宜鋰業二期年產2.5 萬噸氫氧化鋰項目投產並達產，公司抓住新能源汽車高景氣度帶來的鋰鹽供需錯配及價格飆升的機會，22 年鋰鹽產品實現收入159.3 萬元（yoy +587.77%）。據亞洲金屬網21/22 年氫氧化鋰價格（11.31/46.95 萬元/噸），推斷21/22 年鋰鹽銷量增長65.71%。22 年鋰鹽成本52.93 億元，毛利率達66.77%（yoy+8.10pct），無自有礦山導致毛利率提升幅度有限。22 年公司整體毛利率51.72%（yoy+13.35%），期間費用率2.45%（yoy-5.56pct），整體淨利率51.72%（yoy+14.90%）。
鋰鹽產能擴張進入快速兌現期，23 年氫氧化鋰產量或超10 萬噸公司規劃25 年前實現16 萬噸/年氫氧化鋰產能，目前已進入快速兌現期。
22 年天宜鋰業二期投產後總產能已達4.5 萬噸。據22 年報，天華時代年產6 萬噸項目已完成主體工程竣工驗收；偉能鋰業一期年產2.5 萬噸項目建設進度快於預期，公司預計23Q3 達到預定可使用狀態；加上天宜鋰業一期技改新增0.5 萬噸產能落地，23 年公司氫氧化鋰總產量將超過10 萬噸。偉能鋰業二期計劃新增2.5 萬噸產能，預計於24 年6 月建成。另外，公司間接持股75%的奉新時代規劃建設10 萬噸碳酸鋰冶煉產能項目，建成後將豐富公司鋰電新材料的產品種類。
鋰價下行週期或開啓，預計23 年業績承壓
據SMM 統計，中國碳酸鋰2 月庫存6.1 萬噸（qoq+2.01 萬噸），其中冶煉端庫存5.4 萬噸（qoq+2.03 萬噸），下游庫存0.75 萬噸（qoq-0.025 萬噸），下游繼續去庫，冶煉端累庫繼續加劇，行業供給尚有冗餘。雖然因爲春節的影響，行業庫存累積屬正常現象，但累庫全部發生在冶煉環節，我們認爲一定程度上或表明行業已進入下游主動去庫存+上游被動補庫存（累庫）週期，鋰價或已進入下行週期。我們認爲23-25 年鋰供需大概率惡化，價格下跌是大概率事件，預計公司23 年業績或承壓。
風險提示：新建產能投產不及預期，下游需求不及預期等。