事件：公司發佈 2022年財報，22 年營收同增1.49%至22.08 億元，歸母淨利潤同減30.01%至1.63 億元，毛利率/淨利率分別爲11.79%/7.38%，分別同比變動-6.75/-3.32pct。毛利率下滑主要系國內棉價下行及下游需求疲軟，利潤端承壓明顯。單Q4 來看，營收同減11.13%至5.9 億元，歸母淨利潤同減67.40%至0.23 億元，毛利率/淨利率分別爲7.59%/3.89%，分別同比變動-9.96/-6.71 pct。
收入微增呈現一定韌性，利潤端受棉價波動影響短期承壓。（1）收入端：22 年營收同增1.49%至22.08 億元，其中色紗/貿易紗/加工費的收入分別爲19.72/1.64 /0.61 億元，分別同增1.0%/0.7%/19.4%；（2）利潤端：2022 年毛利率同比下滑6.75pct 至11.79%，主要系棉價下行影響。其中，22Q4 毛利率下滑9.96pct 至7.59%，其中色紗/貿易紗/加工費毛利率分別爲12.0%/4.1% /17.6%，分別同比變動-6.7/-3.5/-17.4pct。2022 年銷售/管理/財務/研發費用率分別爲0.53%/1.96%/3.23%/-0.46%，分別同比變動+0.03/-0.19/+0.01/-0.16pct，淨利潤率同比減少3.32pcts 至7.38%。
倉儲式生產和滿缸生產，成本優勢突出，環保治理能力強。公司以“倉儲式生產爲主，訂單式生產爲輔”的生產模式，提前備貨保證隨時採購隨時拿貨，滿缸生產下具備成本優勢，對下游客戶形成深度綁定，目前公司倉儲式生產模式的銷售佔比在95%以上，公司產能利用率維持在100%以上，產銷比在97%以上。此外，公司在能源成本方面具備得天獨厚的優勢，用水以長江水爲主，用蒸汽採用自建鍋爐供應，用電通過國家電網。環保治理方面，具備完備的廢水、廢氣處理系統，以及多項節能減排技術。
關注產能釋放帶來業績拐點，新品類客戶拓展打開成長空間。現有產能處於飽和狀態，新增產能在23 年逐步釋放，爲公司的增長奠定堅實的基礎。2018-2020 年公司產能利用率均超過100%，產銷率在100%左右。
截至2021 年底，公司現有產能爲72000 萬噸，包括年產66000 噸高端色紗和年產6000 噸的絲光棉。在建產能包括蕪湖年產3 萬噸的纖維染色項目和荊州6 萬噸的生產基地項目。其中蕪湖年產3 萬噸的項目預計在2022年底完成建設，荊州6 萬噸的項目中第一個車間預計於2023 年3 月投產，第二個車間預計於2023 年6 月底投產。隨着產能的逐步擴張和爬坡，公司的色紗業務有望進一步擴大，爲公司的增長奠定堅實的產能基礎。公司積極拓展下游品類客戶，由襪紗延展至服飾、毛巾等品類，爲公司打開成長空間。
盈利預測與投資建議：受產能投產節奏和原材料波動影響，公司22 年處 於產能和盈利能力的雙重底部，23 年產能增長正式踏入快車道，盈利能力中樞提升，公司是基本面明顯拐點向上的標的，全年產能和訂單的陸續落地將持續催化兌現。環保監管趨嚴使得行業存在一定進入門檻且中小企業加快出清有利於行業格局優化。公司深耕色紗行業20 年，獨特的倉儲式生產模式下具備規模優勢，此外成本控制能力強，能源成本優勢突出，有望憑藉成本優勢和規模優勢進一步提高市場份額。未來增長：（1）產能釋放驅動成長，預計2023 年產能釋放帶來收入端的增長；（2）下游品類客戶拓展：公司在襪子品類方面佔據市場領先地位，襪子屬於日常消費品，具備一定必選屬性，受宏觀等因素干擾較小，公司受益行業穩步增長；此外，下游持續拓展至毛巾、毛衫和家紡等領域。我們預計2023-2025 年公司淨利潤爲2.72/3.39/4.53 億元，對應EPS 爲2.18/2.72/3.63 元，當前股價對應PE 分別爲9.52/7.64/5.72 倍，給予“買入”評級。
風險提示：原材料價格大幅波動，產能擴張不及預期，下游需求不及預期等