核心观点

公司2022 年受特殊事件、地方财政压力等多因素影响，获得34%的收入增长，虽然不及预期，但是在多重压力下取得近9亿收入已不易，目前已经公告的建筑建材板块业绩大部分承压，公司增长显示出一定α；而2023 年一季度受发货节奏拖累归母净利润大幅下降，但新签订单额增长明显，预示了后续业绩增长潜力。各地减隔震细则文件陆续出台，政策性市场正在落地，“震振双控”功能性市场未来潜力较大，市场空间有望大幅扩容，短期业绩承压不改长期增长趋势，加强质量监管或是行业健康发展出路。

事件

2022 年归母净利润1 亿元，同比增长14.52%。2023 年4 月14 日晚间，震安科技公布了2022 年业绩快报，根据初步核算数据，2022 年公司实现营收8.98 亿元（+34%），归母净利润1.00 亿元（+14.52%）。

2023 年一季度实现归母净利润350 万元-524 万元，同比下降83.90%-89.25%。2023 年4 月14 日晚间，震安科技公布2023一季报业绩预告，一季度归母净利润350-524 万元，同比下降83.90%-89.25%，扣非归母净利润281-421 万元，同比下降87.05%-91.36。

简评

年初供货节奏被打乱，延迟交货致业绩下降。受公共卫生事件影响的延续，今年1 月及2 月工人请假、春节前提前停工影响工程项目进度，春节后部分项目开工较晚，客户需求出现短期停滞，工期整体减少1 个多月。因此公司主要客户在本年度1 月份及 2 月份上中旬的供货要求较缓，个别项目客户要求延期交货，因此进入3 月公司发货节奏恢复，一季度整体发货情况较上年同期有明显下降，这从1-2 月全国水泥和钢材的发货表现也可以印证。

业绩快速扩张，费用前置成本上升。为适应快速增长的市场空间，公司利用2.85 亿元转债募资新建河北唐山基地，年产量约为3 万套减震产品及3 万套隔震产品；定增募资2.5 亿元，分别投入常州基地一期和营销网络建设。截至2022 年12 月31 日，公司新建唐山基地已完成竣工验收，满足投产条件，　　随着公司在建工程转固，折旧及可转债利息费用增长较快，对利润指标影响较多。

有降有升，新签订单量暗示业绩潜力。尽管公司一季度发货情况不佳，但公司在本年度一季度尤其是3 月份以来新签订单增长明显，立法范围内及功能性市场需求均有明显增长，立法范围内的政策性市场增速更为明显。市场需求释放，公司积极适应市场需求，坚持“震振双控”策略，加大市场开拓，做好订单交付，不断提升产品竞争力和经营管理能力，以确保业务稳定成长。新签订单额的快速增加奠定了后期业绩高增潜力。

立法市场加速落地，但并非一帆风顺，加强质量监管或是行业健康发展出路。2021 年5 月12 日国务院通过《建设工程抗震管理条例》，北京市减隔震地方标准等地方性文件陆续发布，各地减隔震执行落地有了细则可依，减隔震技术落地速度加快。但减隔震行业发展并非一帆风顺，部分地区有效监管缺乏和低价中标使得低品质产品占据一些市场。我国已经进入高质量发展阶段，国家高度重视人民群众生命安全的保护，国家通过立法在高烈度区和地震重点监视防御区的学校医院等八类建筑推广使用减隔震技术，减隔震行业也因此获得了快速发展，但是发展过程中由于缺乏有效监管，尤其是小项目里，劣币祛除良币的现象比较严重，无视国家和行业标准规范的现象仍然部分存在，同时低价中标也广泛存在于行业中，一个“结构安全件”过度强调低价，是否符合我国“高质量发展”的要求？这还值得商榷。2022 年9 月5 日四川甘孜州泸定县发生6.8 级地震导致人员伤亡，从泸定县个别隔震建筑的表现来看，有个别小企业低质量隔震支座上封底面和下封板顶面完全断裂，同时表现出很大的残余变形，建造时不合格产品如何应用到项目上的，是值得深思的，对于结构安全件，加强监管和现场检测是非常有必要的，行业应该尽量避免以次充好。结构安全领域产品同其他产品不同，在结构安全领域执行低价中标，容易变相催生低质量产品，结构安全事关重大，容不下低质量产品甚至假冒伪劣产品，长沙楼房坍塌事件触目惊心，2022 年 6 月1 日四川雅安市芦山县发生6.1 级地震，同样致人伤亡，2022 年512 汶川地震纪念日多位结构大师呼吁全国结构工程师和项目负责人在结构安全领域要守住底线，选好产品，严格检测。因此，减隔震行业应坚守直销模式，保证产品质量，对人民生命和财产安全负责。

功能性市场星辰大海，正在高速增长。减隔震技术在公共建筑领域应用具有保护人民生命财产安全的作用，同时在博物馆、LNG、TOD 地铁上盖、核电设备、酒窖隔震、半导体企业等精密设备厂房、IDC 等领域具有非常高的商用价值，用危险化工品、文物、精密仪器等抗震（振），在民用住宅领域助力科技住宅，功能性市场空间成熟后有望在100 亿元/年，叠加政策内市场，减隔震行业将大幅扩容。

公司基本面长期向好不变。减隔震技术在我国起步较晚，但发展速度很快，随着社会结构安全意识的提升，行业渗透率也将大幅提升，公司成长性显著。考虑到特殊事件影响、地方财政投入压力、公司费用前置等不利影响，公司业绩仍具有较高增速，预计2022-2024 年净利润分别为1.00 亿、2.05 亿、4.05 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：

1、行业政策落地效果不及预期风险：《建设工程抗震管理条例》落地带来立法范围内减隔震需求的快速增长，但《条例》推进需要一定时间，也需要当地配套政策细则落地，若推进效果不及预期，减隔震技术推广或放缓。

2、功能性需求市场推广速度不及预期：减隔震在《条例》立法范围内的两区八类建筑推广使用，在TOD、商住、旧改、LNG、核电、精密设备厂房、酒窖等领域的功能性需求也非常旺盛，地震频发会加速减隔震技术渗透，但项目受宏观经济景气度影响，功能性需求市场推广存在不及预期的风险。

3、公司原材料价格上涨影响毛利率风险：减隔震产品上游主要是钢材、橡胶、铅锭等大宗商品，受经济周期、汇率变动等影响较大，若原材料价格上涨幅度超预期，则公司的毛利率会受到一定的负面影响。