2022 年業績符合我們預期
公司公佈2022 年業績：收入209.7 億元，同比+6.0%；歸母淨利潤6.6 億元，同比+15.3%。對應2H22 收入同比+5.9%，歸母淨利潤同比+6.2%，符合我們預期。
發展趨勢
2H22 銷售延續穩健增長，盈利能力表現良好。2H22 公司收入同比+5.9%，整體增勢延續，具體看汽水：2H22 汽水收入同比+6.3%，環比上半年略有提速，收入增長主要來自ASP 提升及產品結構改善，考慮提價影響多於2H22 反映，以及競品相對保守的價格策略，我們認爲銷量相對穩定彰顯公司競爭優勢；果汁：2H22 收入同比+15.7%，延續上半年強勁增長勢頭，主因果汁品類整體景氣度提升及美汁源回歸450ml 經典瓶型帶來銷售回升；包裝水：2H22 收入同比-11.0%，承壓仍明顯，主因PET 價格及運輸成本高企下，公司主動控制冰露銷售價盤及規模，而純悅品牌力對銷售支撐仍相對偏弱；此外RTD 咖啡於持續產品推新下仍錄得較好銷售表現。
成本端2H22 雖PET 等原材料價格仍維持高位，但公司成功鎖價操作及堅決提價下，2H22 毛利率維持35.1%良好水平；銷售費用率略有提升下毛銷差仍同比+0.1ppt 至7.7%，綜合致2H22 歸母淨利潤同比+6.2%，顯著超越行業整體表現。
2023 銷售或延續穩健增勢，適度減少促銷幅度對沖原材料價格波動，盈利能力有望維持。我們預計公司2023 年有望維持高單位數穩健增長，主要考慮消費場景復甦帶來整體助益，及提價影響趨穩後汽水銷量有望重回增軌，而sleek can 佔比提升及規格持續細分有望穩步提供收入增量；果汁於新品推動下亦有望延續良好增勢，咖啡及能量飲料等其他產品同樣具有較大發展潛力。此外渠道端，公司近2 年新拓展網點達100 萬個（2020 年同期爲160 萬個網點），我們預計新拓網點單點產出仍有可觀提升空間以支撐收入增長。公司預計1H23 成本端或小幅承壓，主因1H22 成功鎖價致基數較低，及近期糖價仍有擾動。公司或適度減少促銷以對沖原材料價格波動，費用率繼續保持穩健下，我們預計公司盈利能力有望維持2022 年相近水準。
盈利預測與估值
公司當前交易在9.4/8.5 倍2023/24 年市盈率。我們基本維持2023/24 年盈利預測7.4/8.0 億元，維持目標價3.8 港幣不變，對應12.1/11.0 倍2023/24年市盈率和29%的上行空間。維持跑贏行業評級。
風險
原材料價格持續維持較高水位，競爭加劇。