22 年歸母淨利30 億元/同比-11%，維持浙江龍盛“增持”評級公司於4 月14 日發佈22 年年報，全年實現營收212 億元，yoy+27%，歸母淨利30 億元（扣非後27.6 億元），yoy-11%（扣非後yoy+17%）；其中22Q4 營收78 億元，同環比+91%/+79%，歸母淨利12.8 億元，同環比+247%/+325%。公司擬每10 股派發現金紅利2.5 元（含稅）。我們預計公司23-25 年歸母淨利27.2/35.6/39.3 億元，對應EPS 爲0.84/1.10 /1.21 元，結合可比公司23 年Wind 一致預期平均12xPE，考慮公司染料行業龍頭地位持續凸顯，給予公司23 年14xPE，目標價11.76 元，維持“增持”評級。
染料需求偏弱及成本上漲拖累毛利率，中間體業務逆勢增長22 年染料下游需求較弱，銷量yoy-1.6%至22.7 萬噸，營收yoy-1.8%至86.7億元，單價yoy-0.2%至3.8 萬元/噸，因原料/能源成本上升，毛利率yoy-0.6pct 至31.9%；中間體新品放量及市場拓展良好，銷量yoy+0.8%至8.8 萬噸，營收yoy+1.3%至39.7 億元，單價yoy+0.5%至4.5 萬元/噸，成本拖累致毛利率yoy-4.8pct 至46.6%； 助劑/減水劑/ 無機產品營收10.0/2.7/16.8 億元，yoy+3%/-39%/+59%，毛利率23.7%/16.3%/13.6%，yoy-5.5/-1.3/+0.1pct。據百川盈孚，4 月14 日分散染料和活性染料價格23/21元/kg，處於2016 年以來相對低位，未來伴隨內需復甦，染料景氣有望改善。
房產業務收入確認助力盈利，非經常性損益同比顯著下降22 年房產業務營收yoy+2645%至45 億元，主要繫上海大統項目、上虞高鐵新城J3 地塊項目、天和苑項目均確認銷售收入，板塊毛利率yoy+0.8%至24.2%，毛利yoy+10.5 億元至10.9 億元，房產業務爲公司貢獻可觀的盈利增量。公司全年綜合毛利率同比-3.7pct 至30.1%（其中22Q4 因房產業務貢獻，單季度毛利率30.2%，同環比+9.7/+2.2pct）；全年銷售/管理/研發/財務費用率同比-0.5/-1.5/-0.6/+1.1pct 至3.2%/4.1%/3.3%/0.4%；全年非經常性損益2.4 億元，yoy-76%，主要系投資收益較上年同期下降。
染料、中間體及房產業務在建項目有序推進，擬實施員工持股計劃據年報，公司22 年染料/助劑/中間體/無機產品年產能達30/10/11.45/145萬噸，染料方面在建9000 噸/年蒽醌項目，部分已投產；中間體方面，年產2 萬噸H 酸（一期）、9000 噸間氨基苯酚均已試生產。房產方面，積極推進上海華興新城項目（規劃總投資250 億元，已完成樁基及圍護工程，啓動地下室施工，22 年末開發成本已達175 億元）等。此外，公司發佈公告，擬實施員工持股計劃，員工持股價格8.12 元/股，較當前折價約19%，有助於充分調動員工積極性，助力公司長期發展。
風險提示：下游需求不及預期；房產業務現金流風險；成本大幅波動風險。