業績回顧
2022 年業績符合市場預期
公司公佈2022 年業績：營業收入212.26 億元（YoY+27.4%），歸母淨利爲30.03 億元（YoY-11.0%），扣非歸母淨利潤同比增長16.6%至27.59 億元。
公司2022 年投資收益同比大幅下降，染料、中間體業務表現穩健，地產業務逐步放量，扣非淨利潤同比增長明顯。公司4Q22 營業收入爲78.03 億元（YoY +90.6%），歸母淨利爲12.8 億元（YoY+247.4%），4Q22 大額地產銷售收入確認，業績環比修復明顯。公司2022 年染料業務營收86.73 億元（YoY-1.8%），銷量同比減少1.64%，毛利率31.91%（同比下降0.61pct）；2022年中間體業務營收39.75 億元（YoY+1.3%），銷量同比增長0.77%，毛利率46.57%（同比下降4.80 pct）。行業競爭加劇背景下，公司染料、中間體業務龍頭地位穩固，仍爲主要利潤來源。2022 年內公司上海大統項目及上虞高鐵新城J3 地塊項目、天和苑項目確認房產銷售收入，房地產收入爲44.98 億元（YOY+2644.8%），毛利率24.22%（同比增加0.81pct）。公司公告2023年員工持股計劃（草案），員工擬受讓公司現有股本總額不超過3.00%，員工受讓公司回購股票的價格爲8.12 元/股。
發展趨勢
染料行業競爭加劇。根據國家統計局數據，2022 年印染行業規模以上企業印染布產量556.22 億米，同比下降7.52%。當下，染料行業面臨需求下滑，供應端競爭加劇，預期轉弱的三重壓力。根據卓創資訊數據，截至2023 年4 月14 日，分散黑ECT/ECO 300%（華東）、活性黑WNN 200%（華東）收報19.5、21 元/公斤（較年初-7.1%、持平）。根據公司經營數據，分散染料主要原材料苯胺、對硝基苯胺、氯丙烯等價格從2022 下半年開始有所下降，疊加2023 年以來煤價下行，我們預計公司成本壓力或將有所緩解，但染料價格短期仍將處於低位，拐點或需等待充分競爭後的過剩產能出清。
聚焦特殊化工品生產，產業鏈延伸確立競爭優勢。公司擁有11.45 萬噸/年間苯二酚、對苯二胺和間氨基苯酚等染料中間體產能，一體化優勢明顯。儘管染料中間體近年來也有少量新增產能，但整體競爭格局穩定，公司表示將強化戰略性中間體原料的控制地位，成爲全球一流的特殊化學品生產服務商。
盈利預測與估值
染料行業競爭加劇，公司具備一體化規模優勢，地產業務逐步放量，我們維持2023 年淨利潤預測33.13 億元。引入2024 年淨利潤預測爲34.54 億元。
當前股價對應2023/2024 年9.8 倍/9.4 倍市盈率。公司金融資產優質，主營業務具備成長性，我們維持目標價12.20 元，對應2023、2024 年12.0/11.5X市盈率，維持跑贏行業評級，較當前股價有22.1%的上行空間。
風險
染料需求不及預期，染料/中間體產能大幅擴張，市場大幅下行的風險。