阿里巴巴4QFY23 業績前瞻：我們預計公司4QFY23 收入同比+1.2%至2,066 億元，調整後EBITA 爲223 億元，對應調整後EBITA利潤率爲10.8%。預計調整後歸屬普通股東淨利潤爲260 億元，對應調整後淨利率爲12.6%。近期公司宣佈啓動“1+6+N”組織變革，在阿里巴巴集團之下將設立阿里雲智能、淘寶天貓商業、本地生活、菜鳥、國際數字商業、大文娛六大業務集團和多家業務公司，此外未來具備條件的業務集團和公司，都將有望實現獨立融資和上市。
核心電商業務逐步修復，國際零售業務增長健康：①中國商業方面，我們預計季度內CMR 收入同比-3.7%至611 億元（VS 上季度同比-8.7%），2 月以來，平臺服飾、運動、戶外品類呈現出復甦勢頭，同時伴隨着供應鏈物流的逐步恢復，本季度GMV 和CMR 之間的增速差異有所收窄。預計直營收入同比-2.5%，主要由於疫情逐步緩解後盒馬業務的增速有所放緩。戰略板塊淘特淘菜菜業務持續專注提升運營效率，預計季度內中國商業經調整EBITA 同比+6.5%至342 億元，部分被CMR 的同比下滑所抵消。②預計本季度國際商業收入同比+13.8%至163 億元，主要得益於國際零售收入的健康增長，其中Lazada 變現效率穩步提升，Trendyol 單量維持強勁增長，季度內速賣通推出AliExpress Choice（速賣通精選），主打性價比商品，併爲部分國家地區用戶提供免費送貨、退貨等服務。
公有云驅動收入增長，推出AI 大模型“通義千問”驅動智能化創新：預計季度內阿里雲收入同比+4.5%至198 億元，主要受公有云收入增長所驅動，混合雲項目受此前疫情和宏觀影響，以及單一頭部客戶因業務調整逐步停止使用海外雲服務，仍需一定時間恢復。近期阿里雲宣佈推出自研大模型“通義千問”，未來阿里所有業務都將接入“通義千問”進行全面升級，通過AI 驅動助力企業智能化創新。
投資建議：維持買入-A 評級及SOTP 目標價136 港幣。公司聚焦高質量增長，強調服務好核心消費羣體、強化數字商業基礎設施建設並持續推進技術創新，且在降本增效舉措驅動下不斷優化運營效率，多個業務條線利潤率均有顯著改善。我們預計FY23/24收入同比增長1.6%/10.9%，調整後EBITA 爲1,449 億元/1,623 億元。
風險提示：疫情反覆影響業務復甦；中國零售收入增長放緩；戰略投資領域的投入高於預期，拖累利潤率。