2022 年業績增長乏力
民生教育2022 年總收入23.5 億元（人民幣，下同），同比下跌1.7%。其中校園教育和在線教育收入分別同比增長4.8%和下跌8.8%，管理層解釋疫情爲在線教育的招生和推廣帶來困難。公司整體毛利率54.2%，低於我們原先預期的55.1%；受到新校區建設、設備升級和師資配置增加的影響，校園教育毛利率下跌6 個百分點至47%，在線教育毛利率提升1 個百分點至62%。營銷開支和行政開支分別同比上漲12.5%和6.3%。 公司淨利潤4.9 億，同比下跌15.0%。扣除非經營損益，經調整淨利潤6.0 億，下跌22.4%。公司派發期末股息人民幣3.76 分，派息率30%。另外，管理層表示將擇機適當收購旗下學校的少數股東權益，增厚淨利潤。
在線人力資源業務潛力十足
佔總收入44.3%的在線業務當前涵蓋遠程教育、教育信息化、職業能力提升、國際教育、考試測評。人力資源與就業以及數智產教融合服務等，已經形成豐富產品矩陣，打通“招生 - 就業 - 職業培訓”的一體化服務平台。雖然近年遠程教育的招生放緩，但人力資源服務業務收入增加較快。人力資源服務業務打造了“優學樂業”技能型人才服務平台，致力於爲中國技能型人才提供優質的實習實訓、就業、擇業和職業能力提升服務。
公司的人力資源平台爲用工企業通過數字化多元用工SaaS；爲第三方人力資源服務機構提供HROSaaS 等，打通學校、學生、企業三端，實現數據互通、同平台展示等。雖然人力資源服務體量仍小，但管理層相信在後疫情時代板塊收入能有超過50%的增長，增長率將高於其他業務板塊。
下調盈利預測和目標價
由於2022 年業績低於預期，我們下調FY23 年淨利潤28.3%至5.2 億，同比增長5.8%。公司的校園利用率約爲85%，我們相信旗下學院在完成選擇營利性之後，招生人數可將大幅上升。公司現在對應估值爲2.6 倍FY23E 市盈率，考慮到公司股息率約10.5% - 11.2%，我們沿用6 倍市盈率估值，目標價下調至0.92 港元。
投資風險
1. 線上 / 校園職業教育政策風險；2. 線上 / 校園教育招生不及預期。