本報告導讀：
Q4收入利潤受外部環境影響，但IoT及互聯網表現較佳；展望2023年，規模與利潤並重是主線，收入利潤企穩回升趨勢將確立。
摘要：
維持增持。2022年營收2800 億元/-14.7%、經調整淨利85 億元/-61%符合預期。維持預測2023-24 年經調整淨利爲110/140 億元增速28/27%，預測2025 年經調整淨利爲171 億元增速23%，維持增持。
Q4 收入利潤雖有承壓但企穩回升趨勢將確立，高端化戰略繼續取得佳績。
1）Q1-Q4 單季度營收分別735/702/707/666 億元增-5/-20/-10/-22%，經調整利潤28.6/20.8/21.2/14.6 億元增-53/-27/-59/-67%，疫情擾動+造車投入+手機售後等因素導致淨利承壓，但隨着外部環境好轉看好2023 年企穩回升；2）2022 年全球智能手機出貨量1.5 億臺/-11.7%爲2014 年至今最低，公司出貨量1.505 億臺市佔率12.8%位居第三，Q1-Q4 分別38.5/40.5/40.2/32.7百萬增-22/-8/-8/-26%；3）2022 年境外收入1378 億元/-15.8%佔比49.2%，全球54 國及地區智能手機出貨量前三、69 國及地區爲前五；4）部分核心數據：截至2022 年底AIoT 平台已連接IoT 設備（不含智能手機及筆記本電腦） 5.894 億/+35.8%；12 月全球MIUI 月活5.821 億/+14.4%，小愛同學月活1.07 億/+23.3%，米家App 月活63.9 百萬/+42%。
高端化戰略推動智能手機ASP持續提升，但毛利率受延保政策影響。1）Q4分業務收入：智能手機收入367 億元/-27.3%佔比55.5%，IoT 214 億元/-14.4%佔比32.5%；互聯網服務71.7 元/-1.4%佔比10.9%；2）Q4 整體毛利率17.2%/+0.1pct，其中智能手機8.2%/-1.9pct，IoT 14.3%/+1.3pct，互聯網服務71.5%/-4.6pct；環比看，IoT 與互聯網表現較好，增速分別+12.5/+1.5%；3）智能手機：Q4 在國內3000-4000 元價位段智能手機銷量第一，4000-5000元價位段銷量第二；ASP 達1121 元/-2%（全年1111 元/+1.2%創年度新高），疫情/宏觀環境/去庫存有一定影響，但目前庫存已大幅改善、僅部分渠道庫存；4）2022 年研發費用160 億元/+21.7%佔營收比重5.7%/+1.7pct。
線下門店快速恢復，造車進展值得期待。1）2023 年1-2 月月均單店GMV較2022Q4 增速30%以上；2）2022 年造車等新業務投入31 億元，我們預計2023-24 年將繼續加強研發投入；截至目前汽車研發團隊約2300 人，2024H1 量產目標不變；3）管理升級，2023 年初新設立兩個委員會，看好內部協同與決策效率往進一步增強；4）在ChatGPT 領域有豐富落地場景，且有龐大的數據支撐，未來有望加大投入。
風險提示：手機市場持續低迷，地緣政治風險，新業務風險，匯率波動等