業績概覽
2022 年，太保歸母淨利潤 246.1 億元，同比-8.3%；營收 4553.72 億元，同比+3.3%；ROE 10.80%，同比-1.4pc；分紅率穩健，達39.9%；NBV 92.05 億元，同比-31.4%；產險綜合成本率97.3%，產險略超預期。
核心關注
1、壽險：22Q4 的NBV 加速改善
2022 年，太保壽險 NBV 92.05 億元，同比-31.4%，其中，22Q4 單季度 NBV 16.6 億元，同比大幅增長 29.8%，增速環比22Q3 提升27.2pc，加速改善。銀保渠道的NBV貢獻佔比提升較快，從2021 年的2.3%，升至2022 年的9.3%。從 NBV 驅動因素看：①新單保費：新保 664.4 億元，增長快速，同比+35.8%，22Q4 新保130.0 億元，同比+60.7%，是NBV 改善的主要驅動因素。②新業務價值率：價值率下降拉低NBV，但有所改善。2022 年，壽險價值率 11.6%，同比下降11.9pc，主要由於渠道及產品結構變化所致。展望未來，太保“長航行動”進入第二階段，着力激發和釋放各分支機構動能，賦能內勤隊伍，積極拓寬多元渠道佈局，預計23Q1 增長勢頭延續。
2、產險：綜合成本率略超預期
2022 年，產險保費 1703.8 億元，同比+11.6%，其中，車險保費 979.9 億元，同比+6.7%，非車保費 723.9 億元，同比+19.0%；綜合成本率 97.3%，同比下降 1.8pc，優於主要同業，略超預期。賠付率、費用率均有所改善，賠付率 68.5%，同比下降1.1pc，費用率 28.8%，同比下降 0.6pc。分險種看，車險綜合成本率96.9%，同比下降 1.8 個pc，非車險綜合成本率爲98.1%，同比下降1.4 個pc，表現較好。太保產險開啓高質量可持續發展2.0 轉型戰略，精準經營，精確管理，預計延續健康增長。
3、投資：投資表現整體相對穩定
22Q4 末，太保投資資產2 萬億元，較上年末+11.8%；淨投資收益791.8 億元，同比+8.4%，總投資收益765.37 億元，同比-17.9%；淨投資收益率及總投資收益率分別爲4.3%，4.2%，分別同比下降 0.2pc、1.5pc。面對股市低迷的環境，太保及時應對，整體收益表現相對穩定。
盈利預測與估值
太保同時具有國企基因和市場化機制，隨着長航行動的縱深推進，改革成效預計持續顯現。預計2023-2025 年太保歸母淨利潤同比增速爲17.1%/16.5%/23.6%。現價對應2023-2025 年0.44/0.41/0.37 倍PEV。維持目標價35.2 元，對應2023E 集團PEV 0.61倍，維持“買入”評級。
風險提示
改革推進滯緩，經濟環境惡化，長端利率大幅下行，資本市場劇烈波動。