經調整淨利潤顯韌性，股東回報穩健。公司2022 年實現歸母淨利潤2.2 億元，同比下降46.6%，主要是由於2021 年有併購無錫國金帶來的一次性收益所致的高基數效應，若剔除收購附屬公司收益、非上市股權投資公允價值變動、股權激勵及以上調整相關稅費後，經調整的淨利潤約爲2.5 億元，同比增長10%，表現出一定韌性。
公司2022 年主營業務收入及收益爲8 億元，同比增長39%，主業增長勢頭強勁；每股股息7.5 港仙，分紅率達29.8%，同比接近翻倍，股東回報穩健。
客戶數與保理資產規模提升，推動數字金融與平台服務收入顯著增長。截至22 年末平台累計客戶數達12788 家，同比增長 23%；不良率和逾期率分別同比優化0.29pp和0.24pp 至0.00%和0.05%；日均供應鏈資產餘額88 億元，同比提升45%，其中：1）自有資金放款資產同比增長53%，佔比約爲77.4%，推動數字金融解決方案收入6.25 億元，同比增長45.3%，收入佔比同比小幅提升3.4pp 至78.1%，仍爲主要貢獻。經測算保理資產收益率約爲8.9%，同比小幅下降0.3pp，這與整體宏觀形勢較爲一致，我們預計未來業務收入增長更多仍來自規模的穩步提升。2）受惠於資金規模的擴大以及平台資產質量的提升，平台普惠撮合資產增至19.9 億元，同比增長22.5%；平台服務收入7097 萬元，同比增長46.4%。經測算日均平台普惠撮合資產收益率同比小幅提升0.2pp 至2.68%，表明公司議價權的穩步抬升。
綁定優質供應商輸出集成服務，產業互聯網增長動能強勁。公司成功中標中國建築旗下多家子公司的多個智慧工地項目，以及國藥樂仁堂旗下多家子公司的多個醫院SPD 項目，並與中國領先的醫藥流通集團攜手打造醫院 SPD 智能供應鏈服務體系。
產業互聯網板塊業務實現從“1 到N”的跨越，2022 年新增中標及簽約合同額達7800 萬元，同比增長15倍；供應鏈科技服務收入達3230 萬元，同比增長超18倍。
由於淨息差收窄導致主營收入下滑，且日均借款餘額的增加導致融資成本提升，我們下調公司2023-25 年EPS 分別爲0.27、0.31、0.35 元（23-24 年前值爲0.36、0.42 元），採用PE 歷史估值法，我們給予2023 年26x P/E 預期，按照3 月30 日匯率測算（港幣/人民幣=0.8776），對應目標價HKD 7.99 元，維持“買入”評級。
風險提示
供應鏈資產規模增長不及預期，供應鏈科技服務業務訂單增長不及預期，資金充足水平低於預期，資產質量惡化超預期，監管政策趨嚴。