投資要點
華康股份發佈2022 年報,收入增速超預期
1)全年看,2022 全年公司實現收入22.00 億元(同比+38%),實現歸母淨利潤3.19 億元(同比+34.88%),業績高成長源於俄烏事件下我國代糖行業出口替代持續演繹,公司作爲代糖隱形冠軍強受益。2)單季度看,單Q4 公司實現收入6.12 億元(同比+50.61%),實現歸母淨利潤0.65 億元(+21.98%)。收入超高增速源於山梨糖醇、麥芽糖醇兩類產品供不應求,Q3 新產能落地後直接增厚業績。利潤增速慢於收入增速源於年末期貨交易、捐贈等多項大額支出,合計近1500 萬元,將其扣除後利潤增速與收入幾乎同步。
毛利率維持穩定,控費水平持續穩健
毛利率方面,2022 全年毛利率22.94%,同比幾乎持平;單Q4 實現毛利率24.30%,環比微微下浮0.45pcts,主要源於期內原材料成本攀升。費用率方面,2022 全年公司銷售費用率1.6%、管理費用率3.2%,同比均穩中有降;研發費用絕對值近1 億,同比增長40%,彰顯公司長期發展決心。淨利率方面,2022 全年公司歸母淨利率14.51%,同比-0.34pcts,維持相對穩定;單Q4 歸母淨利率10.57%,同比大幅下降7.08pcts,源於Q4 多項大額支出拖累。
緊抓歷史機遇揚帆奮進,順應無糖替代大勢擬再創一個華康1)公司又一次緊抓歷史機遇,形成境外大客戶深度綁定。2022 全年公司實現境外收入11.29 億元,同比+71%,俄烏“黑天鵝”事件下緊抓訂單轉移的產業紅利。同時公司常年以直銷模式爲主,直銷收入佔比近9 成,加之行業多輪週期擾動下公司始終穩定供貨,已形成對大客戶的深度綁定,看好其在高客戶粘性下的可持續發展。2)擬發行可轉債投建100 萬噸新工廠,順應國內無糖替代大勢敢爲天下先。公司擬發行可轉債募集不超過13.25 億元,用於浙江舟山新廠投建,總產能預計100 萬噸,項目擬涵蓋阿洛酮糖、山梨糖醇、麥芽糖醇等高毛利產品,旨在進一步豐富產品結構,鞏固競爭優勢,早日成爲全球領先的糖醇企業。
盈利預測與估值
公司主營業務爲代糖製造, 我們預計2023-2025 年公司實現收入26.08/29.22/33.53 億元, 同比增18.54%/12.05%/14.76%, 預計實現歸母淨利潤4.02/5.02/5.91 億元, 同比增速爲26.03%/24.67%/17.74% , 對應EPS 爲1.76/2.20/2.59 元/股,對應PE 爲15/12/10 倍。考慮到我國無糖時代剛剛到來,代糖需求方興未艾,結合公司前景廣闊且具備一定競爭力,維持“買入”評級。
風險提示
產品價格波動、匯率波動、海運成本波動、市場競爭加劇等。