核心觀點
2022 年公司實現營收14.97 億元，同比下降4.65%。其中訂閱解決方案實現收入8.90 億元，同比降低8.58%，商家解決方案實現收入5.88 億元，同比增長0.51%；2022 年公司實現GMV 1014億，同比增長3.15%，其中來自非快手渠道的GMV同比增長19%。
22Q4 公司經調整EBITDA 和經營性現金流均實現轉正，我們預計隨着中國經濟復甦，公司營收淨利有望持續修復，我們預計公司22/23 年的營業收入分別爲15.1/17.4 億元，分別同比增長1%/15%。
簡評
營業收入略有下降，Q4 經調整EBITDA 實現轉正。2022 年公司實現營收14.97 億元，同比下降4.65%，環比增長5%。訂閱解決方案實現收入8.90 億元，同比降低8.58%，存量付費商家數同比下降5.61%，存量商家SaaS 訂閱業務ARPU 同比下降3.15%。
商家解決方案實現收入5.88 億元，同比增長0.51%，其中take rate同比下降0.01pct 至0.58%。2022 年公司實現GMV 1014 億，同比增長3.15%，商戶平均GMV 同比增長9%。2022 年來自非快手渠道的GMV 同比增長19%，同上一年增速基本持平，快手渠道對業務的影響持續減弱。22Q4 公司經調整EBITDA 爲715 萬元，實現扭虧爲盈。
門店業務表現亮眼，來自門店SaaS 的GMV 快速提升。2022年公司新增付費商家數爲40443 個，同比下降15%，環比下降17.1%。2022 年存量付費商家數爲83439 個，同比下降5.61%，環比下降6.4%，其中訂閱電商SaaS 的商家佔比63%，訂閱門店SaaS（包含有贊零售、有贊連鎖、有贊教育和旺小店）的商家佔比37%。2022 年末公司用戶流失率爲51.36%，同環比略有提升，主要系疫情對實體經濟的衝擊影響。2022 年存量用戶訂閱方案的ARPU 同比下降3.15%至10700 元。來自門店SaaS 解決方案的GMV 同比快速增長，2022 年GMV 達到425 億元，同比增長超過53%，佔總交易額的42%。
盈利預測：我們預計中國有贊23/24 年的營業收入分別爲15.1/17.4 億元。分別同比增長1%/15%。
風險提示：中國宏觀經濟復甦不及預期的風險；2023 年度減虧不及預期風險；新增商戶數低預期的風險，商戶流失率超預期；ARPU 增長不及預期；平台GMV 增長低於預期；門店SaaS 業務拓展不及預期；行業中和微盟等企業競爭加劇；騰訊阿里外鏈開放影響微信生態私域電商發展；海外業務及出海業務整體增長不及預期；中國互聯網政策監管的不確定性；中美關係發展的不確定性；中概股退市風險；人民幣匯率超預期貶值；其他影響中概互聯整體表現的海外風險因素。