事件：3 月30 日晚間，公司發佈2022 年年度報告。
年報業績低於預期，2022 年淨利潤同比下降38.54%2022 年公司實現營業收入26.53 億元，同比提升7.13%；歸母淨利潤3.16 億元，同比下降38.54%。從收入端來看，收入增速同比放緩可能系1）2022 年風電裝機量不及預期；2）受下游客戶技術路徑轉變公司主軸軸承出貨量下降。從利潤端來看，公司歸母淨利潤出現下滑可能系1）產品價格下降：爲保市場份額，偏航變槳及主軸軸承價格出現下降；2）成本提升：聖久鍛件技改，部分鍛件外採導致成本提升；3）資產減值損失：2022 年資產減值5864.63 萬元（2021 年資產減值爲0），其中合同資產減值約2120.69 萬元、豪智機械商譽減值 3743.92 萬元。
盈利能力承壓，2022 年毛利率同比下降3.32pct，期間費用率同比提升2.87pct2022 年公司銷售毛利率27.5%，同比下降3.32pct；銷售淨利率12.38%，同比下降8.41pct。盈利能力下滑主要系產品價格下降、原材料軸承鋼價格上漲所致。
2022 年期間費用率約11.82%，同比提升2.87pct。其中，銷售、管理、財務、研發費用率分別0.62%、2.44%、3.89%、4.87%，同比提升0.32、1.15、0.82、0.58pct。隨着下游需求提升、公司產能釋放，盈利能力有望進入回升通道。
風電行業高景氣+國產替代，疊加公司產能釋放，公司長期業績可期1）風電行業高景氣：①短期來看，2023 年爲風電裝機大年。根據風能專業委員會預測，2023 年中國風電新增裝機規模將達到70-80GW，同比增長40%-60%。②長期來看，“十四五”期間風電新增裝機量有望超預期，預計“十四五”風電年均新增裝機量可達64GW，2022-2025 年新增裝機CAGR 約20%。2）國產替代：風電軸承作爲風機核心零部件，具備高技術壁壘、高附加值等特點，是國產化率最低的零部件環節。截止2020 年，國內風電軸承市場整體國產化率約16%。其中，主軸軸承和齒輪箱軸承國產化率較低，分別爲33%、0.6%。隨着風機招標價格下行，國內風電軸承技術不斷突破，主軸軸承國產替代進程加速，齒輪箱軸承國產替代將提上日程。3）產能釋放：隨着子公司聖久鍛件技改完成，調心滾子、單列圓錐主軸軸承以及大兆瓦偏航變槳軸承產能釋放，2023 年公司業績有望拐點向上。此外，2022 年發行可轉債前瞻性佈局齒輪箱軸承，完善產品矩陣，進一步提升公司核心競爭力，公司長期業績可期。
盈利預測與估值
預計2023-2025 年淨利潤分別約5.3、8.2、9.9 億元，同比增長68%、54%、21%，對應PE 29、19、15 倍，維持“買入”評級。
風險提示：
1）產能釋放不及預期；2）競爭格局惡化風險；3）原材料價格風險。