事件：3 月27 日，張家港行發佈2022 年報。22 年營收48.3 億元，YoY+4.6%；歸母淨利潤16.8 億元，YoY+29.0%；不良率0.89%，撥備覆蓋率521%。
歸母淨利潤同比+29.0%。22 年張家港行營收、歸母淨利潤同比增速分別較前三季度-2.5pct、-1.1pct。營收波動主要受到非息收入拖累，主因或為22Q4債市波動，一方面對理財業務沖擊較大，張家港行22 年代理業務手續費同比-32.3%；另一方面則直接體現在公允價值變動收益降為負值。
不過好在淨利息收入增速邊際回升，為營收增長形成較強支撐。22 年淨利息收入同比+6.1%，增速較前三季度+0.4pct。疊加資產質量繼續向好，帶來業績釋放空間，全年歸母淨利潤增速仍保持較高水平。
息差企穩，結構調優。規模方面，22 年總資產、貸款總額、存款總額分別同比+13.9%、15.2%、15.2%，規模實現較好增長的同時，貸款、存款增速分別高於總資產、總負債增速，也從結構優化方面帶來綜合定價的優化。定價方面，22年淨息差2.25%，22 年內息差下行主要發生在22Q1，隨後呈現逐季回升趨勢。
22 年生息資產收益率4.47%、計息負債成本率2.48%，各較22H1 上升1BP。
“兩小”戰略深化，本異地協同發展。業務持續擴張，22 年末“兩小”貸款分別突破200 億元，共計達到456 億元，在母公司總貸款中佔比達40.7%。客群基礎夯實，22 年末總貸款客戶數、對公客戶數、個人客戶數分別為38.07 萬戶、1.12 萬戶、36.95 萬戶，分別同比+44.9%、+45.5%、+44.9%。客戶數量增速顯著高於信貸增速，也側面佐證其“做小做散”策略的紮實推進。人力資源向前臺傾斜，22 年末客戶經理佔全行員工約1/3，配合數位化轉型，服務能力增長可匹配客戶數量擴張，為貸款持續增長奠定良好基礎。挖掘張家港本地市場的同時，積極拓展異地業務。22 年末異地分支機構貸款餘額佔全行貸款總額比例達50.5%，向外打開業務空間。
資產質量持續向好。22 年不良率在低位基礎上仍較22Q3 下行1BP，且關注率較22Q3 下行9BP 至1.50%。撥備覆蓋率較22Q3 下行20pct 至521%，但仍處於較高水平，保證較強的風險抵補能力。
投資建議：“兩小”戰略深化，本異地齊頭並進資產質量持續向好、撥備覆蓋率處於高位，帶來利潤釋放空間；業務擴張有潛力，一是“兩小”戰略深化推進，二是本異地協同發展，均為業務增長打開空間，同時可提振資產端綜合收益表現。預計23-25 年EPS 分別為0.93 元、1.12 元和1.32 元，2023 年3 月29 日收盤價對應0.6 倍23 年PB，維持“推薦”評級。
風險提示：宏觀經濟增速下行；資產質量惡化；行業淨息差下行超預期。