核心觀點
2022 年公司實現營收38.23 億元，同比增長27.20%，歸母淨利潤1.06 億元，同比增長312.30%。2022 年公司銷售活禽4169.38 萬羽（同比+14.64%），實現銷售收入10.06 億元（同比+32.13%）；毛利率爲3.60%（同比+5.07pcts），受飼料成本高位以及疫情影響消費，公司活禽板塊略有虧損；銷售冰鮮產品9.07 萬噸（同比+19.28%），實現銷售收入23.92 億元（同比+26.77%）；毛利率爲27.04%（同比+0.18pcts），測算單噸淨利潤或超1100 元。展望2023 年，我們預計公司活禽板塊有望扭虧爲盈，冰鮮板塊或穩健增長，其他業務快速放量。
事件
公司披露2022 年報，實現營收38.23 億元，同比增長27.20%，歸母淨利潤1.06 億元，同比增長312.30%；擬向全體股東每10 股派發現金紅利2.00 元人民幣（含稅）。
簡評
1、黃雞行情觸底回升，公司利潤增長顯著
2022 年公司實現營收38.23 億元（同比+27.20%），歸母淨利潤1.06 億元（同比+312.30%）；銷售毛利率爲19.05%（同比+1.49pcts），銷售淨利率爲2.96%（同比+2.01pcts）。22Q4 公司實現營收11.04 億元（同比+34.69%，環比+1.19%），歸母淨利潤0.09 億元（同比-75.85%，環比-90.64%）
費用方面： 2022 年公司銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用分別爲4.36/0.99/0.14/0.26 億元， 同比變動分別爲+6.09%/+35.53%/+147.54%/+85.02%；其中管理費用增長主要系經營規模擴大；研發費用增長主要系加大了對研發、特別是家禽育種研發方面的投入；財務費用增長主要系銀行借款利息增加、可轉換債券利息增加。
2、活禽出欄增長顯著，多因素致板塊虧損
2022 年公司銷售活禽4169.38 萬羽（同比+14.64%），實現銷售收入10.06 億元（同比+32.13%），單羽售價24.12 元（同比+15.25%），單羽成本23.25 元（同比+9.50%）毛利率爲3.60%（同比+5.07pcts）。報告期內公司1250 萬羽優質雞標準化養殖基地於2022 年 8 月末完工投產，受產能暫未完全釋放，項目淨利潤未達預計效益；同時考慮飼料成本高位以及疫情影響，公司活禽板塊整體虧損。
展望2023 年，價格方面，考慮到當前黃雞產能仍在近5 年低位水平，預計今年供給偏緊；隨消費持續復甦，黃雞需求有望持續回暖；結合供需形勢，我們預計今年黃雞價格有望表現景氣。出欄量方面，公司計劃在維持湖南市場地位的前提下穩健擴張，預計出欄量或有小幅增加。綜合來看，公司活禽業務今年有望扭虧爲盈。
3、冰鮮規模持續擴張，銷售網絡不斷完善
2022 年公司銷售冰鮮產品9.07 萬噸（同比+19.28%），實現銷售收入23.92 億元（同比+26.77%）；冰鮮產品售價26364.53 元/噸（同比+6.27%），成本19234.43 元/噸（同比+6.01%），毛利率爲27.04%（同比+0.18pcts），我們測算公司冰鮮產品單噸淨利或超1100 元。截止2022 年末，公司銷售網絡覆蓋北京、上海、湖南、廣東、重慶、江蘇、福建、陝西等 28 個省市區，與永輝超市、家樂福、歐尚、大潤發、沃爾瑪、華潤萬家等大型超市集團建立冰鮮自營櫃台，並和盒馬鮮生、7FRESH、山姆、Costco 等新零售連鎖超市建立戰略合作關係；已經形成了從上海到成都的長江沿線大中城市的冷鏈物流配送體系以及京珠高速大動脈沿線的冰鮮網絡佈局。2023 年公司將重點聚焦銷售網絡下沉，爭取做到縣一級市場；同時考慮公司銷量增長以及原材料自給率提升帶來成本下降，板塊業績有望維持增長。
4、蛋雞、肉豬及其他業務陸續放量
2022 年公司蛋雞業務實現營收2.31 億元，毛利率爲9.55%（同比+2.42%）。豬業務方面，報告期內公司年屠宰100 萬頭生豬及肉製品深加工項目於2022 年6 月完工，由於投產工期延長及商品豬養殖場尚在建設中，屠宰產能未完全釋放，2023 年隨產能持續釋放，該項目有望貢獻較好利潤。2023 年公司1 萬頭種豬養殖基地項目建設有望完工，項目建設完成將持續助力公司完善豬業務佈局。
5、盈利預測：考慮到2023 年黃雞價格預計景氣，公司活禽業務盈利能力有望改善，冰鮮業務有望量利齊升，其他業務預計隨新增產能的釋放及市場渠道的拓展呈快速增長趨勢，2023 年業績或增長顯著；2024-2025 年隨產能陸續釋放以及產品價格相對穩定，公司業績穩健增長。綜合考慮，預計公司2023-2025 年實現營收46.13/54.12/61.76 億元， 歸母淨利潤2.03/2.71/3.07 億元， EPS 分別爲1.99/2.66/3/01 元， 對應PE 爲21.48x/16.13x/14.24x，維持“買入”評級。