事件：
公司發佈2022 年報，2022 年實現收入171.43 億元，同比增長7.79%，歸母淨利潤15.03 億元，同比增長13.10%，扣非歸母淨利潤14.19 億元，同比增長15.84%，EPS（基本）0.79 元，符合預期。其中，四季度單季實現收入41.31億元，同比增長4.05%，歸母淨利潤3.76 億元，同比增長17.58%，扣非歸母淨利潤3.03 億元，同比減少0.89%。
點評：
業績符合預期，研發加大投入。2022 年公司毛利率63.53%，下降0.53 個百分點。期間費用率42.78%，下降2.93pp，其中銷售費用率28.88%，下降2.73pp，管理費用率5.79%，下降0.12pp，研發費用率10.16%，提升1.38pp，費用率整體保持穩定。收入端穩健增長，其中化學制劑實現收入92.26 億元，同比增長3.94%，主要是由於吸入製劑收入同比翻番，提供增量銷售；化學原料藥及中間體實現收入52.30 億元，同比增長11.50%，原料藥價格處於高位；診斷試劑及設備實現收入7.24 億元，同比下降0.5%。
吸入製劑顯著放量，妥布黴素值得期待。公司呼吸領域2022 年實現銷售收入11.74 億元，同比增長103.74%，公司在吸入製劑領域佈局完善且進度均靠前，銷售實現顯著放量。22 年10 月，妥布黴素吸入溶液和吸入用乙酰半胱氨酸溶液獲批上市，前者爲國內首個獲批上市的吸入抗生素，期待23 年底國談降價後實現滲透率的顯著提升。在研品種丙酸氟替卡松霧化吸入用混懸液、馬來酸茚達特羅吸入粉霧劑申報生產；沙美特羅氟替卡松提交上市申請獲受理；2 類新藥XYP-001 啓動I 期臨牀，有望持續爲呼吸板塊貢獻業績彈性。
盈利預測與估值評級。公司呼吸製劑管線正在加速兌現，吸入製劑重磅新品種上市提供增量，考慮到費用投入力度加大，我們略下調23~24 年淨利潤預測爲17.31/20.41 億元（原值爲18.41/21.78 億元，分別下調6.0%/6.3%），新增25年淨利潤預測爲23.44 億元，對應23~25 年EPS 分別爲0.90/1.06/1.22 元，對應P/E 爲15/13/11 倍，維持“買入”評級。
藥品帶量採購風險，審批政策風險，原料藥價格波動等