全球佈局的銅管龍頭企業，擁有銅管產能近80 萬噸，遠期計劃增加到131 萬噸。海亮股份在全球擁有二十一生產基地，銅管產能近80 萬噸，國內市佔率20%以上，是全球最大、最具競爭力的銅管加工企業之一，在國內市佔率近多年來保持穩健發展，規模優勢顯著領先同業。海亮股份核心業務主要有銅管、銅棒和銅排，銅管是主導產品，產能佔比在65%，毛利佔比在70%以上。銅管主要用於空調和冰箱製冷、建築水管、裝備製造、汽車工業、艦船及海洋工程、海水淡化等行業。
規模效應有望進入正循環，預計銅管龍頭地位再上臺階。在過去，低成本、規模化提升了公司盈利能力，作爲行業龍頭，更有資金實力和技術實力去改造擴產，規模效應有望進入正循環。銅管行業的規模效應明顯，單線產能越大，投資強度和單位產量的成本越低。公司自主研發的第五代連鑄連軋精密銅管生產線目前處於行業頂尖水平，成材率由91%提高到93%，單位產品綜合能耗下降300kWh，勞動效率提高3 倍，綜合成本下降700 元/噸。公司已規劃在2024 年底前分批對現有銅管生產線以第五代生產線標準進行淘汰、改造和升級，之後基本所有產線的規模都會達到4 萬噸以上，顯著提升單線生產規模，公司精密銅管生產能力計劃由79.8 萬噸增加至131 萬噸，預計市場份額將提升到33%，龍頭地位有望再上一個新臺階。
銅管行業經過了十多年的“混戰”，目前行業競爭環境持續向好。二十一世紀初，中國企業銅管技術實現突破並快速超越，國內的銅管產能長期供過於求。
十多年的“混戰”之後，市場格局基本穩定下來。到2021 年，銅管行業前五名企業的市佔率已經達到了50%，行業進入壟斷競爭的格局。當前行業新建產能放緩，項目投資更偏向技術、設備和產品升級。並且大型企業開工率明顯高於中小型企業，從2020 年疫情之後開始，大型企業產能利用率與小企業產能利用率的差值持續拉大，預計未來大型企業產能將進一步擴張；小型企業在惡劣的市場環境下生產難保障，預計會加速淘汰落後產能，加速行業集中度的提升。
海亮股份的銅箔產線快速投產，擁有行業領先的管理經驗、智能製造經驗以及國產設備投資強度低、蘭州新區較低的電價等成本端優勢，海亮股份有望復刻銅管龍頭之路。公司2021 年底宣佈進軍銅箔加工業，擬在蘭州新區建設年產15 萬噸高性能銅箔材料項目，於2021 年12 月開工建設，2022 年6 月試產，2022 年9 月一期一步1.25 萬噸投產，全部建設期僅爲10 個月，明顯快於行業平均水平，預計一期5 萬噸高性能鋰電銅箔產能將於2023 年上半年全部投產。蜂巢能源、多氟多、蘭鈞、鵬輝、安馳等客戶已經通過審廠，實現批量供貨；寧德時代、比亞迪等預計將於2023 年第二季度實現批量供貨。成本方面，（1）海亮股份全部採用國產陰極輥，投資強度明顯低於採用進口陰極輥的鋰電銅箔生產商，有望在投產後具有明顯的低成本競爭力。（2）電解銅箔生產過程中的能耗較高，單噸用電量約爲8000-9000 度，銅箔項目選址在蘭州新區，大工業用電費用僅爲0.35 元/kWh，預計單噸用電成本相較同行能降低1360-1530 元。近期，順應海外鋰電池產業鏈擴張以及中國電池企業出海大趨勢，公司借鑑銅管國際化市場拓展經驗和市場資源，實施差異化競爭，計劃在印尼投資建設年產10 萬噸高性能電解銅箔項目。銅管和銅箔行業的核心競爭力都在於規模效應、成本優勢、精細化管理以及不斷的自我迭代升級能力。海亮股份有望利用自身成熟的成本管控經驗、智能製造優勢複製進入鋰電銅箔業務，開闢第二成長曲線。
盈利預測、估值與投資建議：我們認爲海亮股份一方面掌握行業領先的銅管生產工藝，同時受益於明顯的規模效應，有望在銅管行業將實現強者恆強，通過系統化的技改實現更大的規模、更低的成本；另一方面，海亮股份正在加速進入鋰電銅箔行業，在日趨激烈的銅箔行業中，其具有突出的電價優勢和設備成本優勢，有望復刻銅管龍頭成長之路，在銅箔行業開闢第二成長曲線。我們預計海亮股份2022-2024 年實現營業收入674.78 億元、809.31 億元、969.53 億元，同比增長6.4%、19.9%、19.8%；歸母淨利潤11.36 億元、17.42 億元、26.60 億元，同比增長2.6%、53.2%、52.7%。選取行業平均估值作爲公司合理估值17 倍，2023 年對應市值爲296 億元，目標價爲14.91 元。較目前市值和股價有28%空間，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：（1）海外衰退的風險；（2）新能源行業增長嚴重不及預期；（3）國內地產復甦不及預期。