背靠國資深耕西安,未來業績釋放可期,給予“買入”評級天地源作爲西安高科集團旗下的上市公司,以住宅開發爲主業,銷售維持百億規模,投資保持一定強度,未售和已售未結轉資源充足,負債結構不斷優化,西安深耕優勢助力盈利能力提升,看好公司未來業績不斷釋放。我們預計公司2023-2025 年歸母淨利潤爲5.25、6.49 和7.61 億元,對應EPS 爲0.61、0.75、0.88元,當前股價對應PE 爲6.3、5.1、4.4 倍,首次覆蓋給予“買入”評級。
銷售維持百億規模,開竣工節奏穩健
受項目推盤節奏影響,公司近年來銷售額呈波動態勢,2020-2022 年均保持百億規模,2022 年受益於西安、咸陽和蘇州等地項目熱銷,公司全年銷售金額和麪積分別爲108.04 億元和61.06 萬方,銷售金額和麪積權益比分別爲84%和78%,項目整體權益佔比較高。2022 年,公司新開工面積64.63 萬方,竣工面積137.14萬方,分別完成年初計劃的99%和134%,開竣工節奏穩健。
投資聚焦重點城市,未售資源相對充足
公司主要通過公開招拍掛市場進行拓儲,適時以股權併購和合作開發等模式拿地。在新增土儲相對充裕的情況下,公司2022 年投資力度有所放緩,僅上半年在西安高新區獲取兩宗地塊,拿地金額32 億元,拿地面積25 萬方。截至2022年底,公司新房未售面積約198 萬方,其中西安單城未售面積約107 萬方;已售未結轉面積約93 萬方,其中西安單城未結轉面積約49 萬方。
利潤水平提升,融資渠道較爲暢通
2022 年公司營收105.5 億元,同比增長52.0%;歸母淨利潤3.43 億元,同比下降9.1%,主要因爲少數股東損益同比有較大增加;毛利率同比提升2.1 個百分點至24.8%,銷售淨利率同比提升0.6 個百分點至6.6%。公司主要通過銀行借款、公開市場融資和信託借款進行籌資,融資渠道相對分散,2022 年有息負債總額爲129.1 億元,同比降低13%。受自有資本實力較弱的影響,公司財務槓桿比例較高,2022 年綜合融資成本爲7.49%,高於行業主流水平,有較大壓降空間。
風險提示:行業政策放鬆不及預期、西安銷售回暖不及預期。