業績符合預期，股權支付費用+存貨減值影響利潤。1）2022：營收7.00 億元，同比+38%，歸母淨利潤0.85 億元，同比+17%，扣非0.82 億元，同比+28%，毛利率38.85%，同比-2.1pct，淨利率12.32%，同比-2.1pcts。2）22Q4：營收2.20 億元，同比+32%，環比+9%，歸母淨利潤0.27 億元，同比+23%，環比持平，扣非0.27 億元，同比+55%，環比+8%，毛利率38.31%，同比+2.60pct，環比-2.11pct，淨利率12.47%，同比-1.0pct，環比-1.1pcts。全年股份支付費用1165 萬元。全年計提存貨減值1290 萬元，信用減值約867 萬元，減少全年利潤1430 萬元。
2022 年新能源高增，半導體和軍工有望接力爆發。22 年直流接觸器/交流接觸器/真空繼電器/真空電容器/真空開關管/接觸點組/真空有源器件營收佔比45%/16%/14%/6%/6%/7%/3%。1）新能源：直流&交流接觸器和接觸點組主要用於新能源，22 年直流接觸器3.1 億元，同比+56%，毛利率37%，同比-0.5pct；交流接觸器1.1 億元，同比+40%，毛利率20%，同比-6pct，毛利率下降主要是用於低毛利產品、低壓礦用產品銷售量較多；接觸點組0.5 億元，同比+46%，毛利率28%，同比+0.4pct。2）軍工和半導體：真空繼電器和電容器用於軍工和半導體，繼電器1.0 億元，同比+19%，毛利率68%，同比-1pct；電容器0.4 億元，同比+11%，毛利率52%，同比+2pct。真空有源器件用於安檢輻射和大科學工程，營收0.24 億元，同比+64%，毛利率50%，同比-14pct。根據2月最新公開紀要，公司目前在手訂單情況良好，與大客戶合同正常履行，航空航天、半導體及新能源需求不斷增加。
新能源：汽車發力乘用車打開超十倍空間，風光儲行業高增，產能釋放保障發展。
1）汽車：陶瓷高壓直流接觸器，根據我們測算，22 年全球52 億元市場。佈局近10年，覆蓋特斯拉、寧德時代、匯川等優質客戶，產業化步伐、技術實力均大陸領先，2020 年在大陸商用車市佔率50%左右，乘用車僅10%左右，2021 年轉戰乘用車打開超十倍空間。2）風光儲：直流接觸器、真空交流接觸器用於光伏逆變器、風電變流器等，客戶優質，上市後積極發力，提升空間大。3）產能：IPO 募投項目“高壓直流接觸器生產項目”和“電子真空器件研發中心項目”受疫情影響滯後，預計在今年6 月底前會建設完成。另外公司發行可轉債擬募投4.8 億元，2.8 億元用於新能源直流接觸器，達產後648 萬隻，2 億元用於風光儲及柔直輸配電交流接觸器，達產後165 萬隻。
半導體：核心設備零部件，唯一本土廠商，國產替代加速進行。
陶瓷真空電容器及真空繼電器，陶瓷真空電容器用於刻蝕、薄膜沉積機臺的射頻電源匹配器，公司產品性能可直接對標瑞士Comet 和日本明電舍，加速國產替代中，現已導入華創、中微等，供不應求。2021 年瑞士Comet 和日本明電舍真空電容合計營收約55 億元，公司2022 年產品營收0.42 億元，替代空間巨大。
軍工：國產替代需求爆發，公司有望獲得高增。軍品起家、資質齊全，供應陶瓷高壓真空繼電器、直流接觸器等器件，產品用於航空航天、車輛等。受益國防軍工行業需求催化，公司在國產化背景下有望獲得高速增長。
投資建議：公司是大陸領先的電子真空器件廠商，技術延展性強，下游覆蓋新能源、半導體零部件、軍工等熱門賽道，看好新能源業務長期成長，軍工和半導體有望接力爆發。因22 年受疫情影響、產能釋放不及預期，調整23/24/25 年淨利潤爲1.8/2.7/4.0億元（此前預期23/24 年淨利潤2.0/2.9 億元），對應PE 爲36/24/16 倍，維持“買入”評級。
風險提示事件：下游需求不及預期、產能釋放不及預期等。