公司已經跨過最困難時期，新業務價值率先開啓新的增長週期，主要源自外部環境改變，其中高端客戶需求和銀保渠道增長潛力較大。公司壽險轉型帶來隊伍質量大幅提高，但隊伍走向增長仍然任重道遠，未來是人才競爭。
中國太保2022 年主要財務指標基本符合預期，其中壽險業績下半年明顯好轉，財險業務略超預期。公司2022 年實現歸母營運利潤401.15 億元，同比+13.5%；實現歸母淨利潤246.09 億元，同比-8.3%。淨利潤和營運利潤的偏差主要來自於短期投資波動68 億元和評估假設變動89 億元。壽險方面，2022 年實現新業務價值92.05 億元，同比-31.4%；其中下半年實現新業務價值36.09 億元，同比+13.5%；四季度實現新業務價值16.57 億元，同比+29.8%。財險方面，公司2022 年在保費增長和承保盈利能力上領跑行業，全年保費增速爲11.6%，高於主要競爭對手中國人保（+8.3%）和中國平安（+10.4%），全年實現綜合成本率97.3%，優於主要同業。2023 年1-2 月太保產險保費收入同比+18.5%，繼續領跑行業（同期中國人保+9.2%，中國平安+5.1%）。
如何看待中國太保NBV 恢復增長？主要源自外部環境改變。公司已經跨過最困難時期，率先開啓新的增長週期。2022 年下半年公司新業務價值同比增長13.5%，預計2023 年1 季度將保持領先的增長態勢。一方面，增長源自行業週期和市場條件改變，體現爲行業經歷三年困難時期已經顯著出清，基數足夠低，同時高端客戶需求和銀保渠道正在開啓新週期；另一方面，增長源自外部宏觀環境改變，尤其是來自政策調整後地產逐步企穩、剛需和生活服務業修復、代理人線下社交和場景回歸正常。從公司自身角度看，在太保壽險總經理蔡強的強有力領導下，公司堅持長期主義，貫徹高質量人力發展，大量無效人力出清。
公司2022 年月均保險營銷員下降47%，2022 年底爲24 萬人；同時公司活動率提升到63%，處於行業頂尖水平。
如何評價中國太保的壽險轉型？未來是人才競爭，仍然任重道遠。我們認爲，目前中國壽險行業正迎來新發展階段，一方面供給側中小公司和低質量人力顯著出清；另一方面中高端客戶尤其是高端客戶需求潛力巨大，同時資管新規後泛理財市場格局正在改寫，這正是優秀公司和企業家的歷史機遇。但壽險公司普遍受制於體制約束、人才約束以及傳統慣性，內卷視角下缺乏正確的行動方向。太保積極改變體制機制，設立長青計劃，引入外部人才，面向未來推進養老和醫療生態建設，取得一定成效。壽險業未來的重點仍然是人才競爭，尤其是壽險銷售更是需要成批的精英人才，做精之後如何再做大是艱鉅挑戰，需要重點關注有質量的增員率和留存率。從海外成熟市場看，保險銷售和金融顧問一樣是一個好的職業，可以吸引大學生以及社會精英加盟，如何在中國特殊現狀下提高保險銷售職業吸引力成未來人才競爭的關鍵。從同業角度看，中國平安通過銀行招募銷售精英，通過勞動合同招募大學生正在做出有益的嘗試，我們期待太保立足未來人才競爭做出更多探索。
如何看待中國太保的長期戰略？戰略引領，穩健前行，慢就是快。作爲上海最優秀的金融企業之一，中國太保一貫秉承穩健的基因推動公司持續進化。對標同業看，友邦保險、泰康保險、中國平安一直是行業標杆；公司在隊伍做精方面越來越向友邦對標；在搭建生態方面，和泰康模式類似，養老社區建設已經全國鋪開；而平安則在綜合金融方面做出更多探索，這是太保目前難以對標的。
面向未來，市場變化不是線性的，公司兼容幷蓄，慢就是快，一旦行業出現重大機遇公司有望分享行業成長。總體上，雖然公司不是激進創新的公司，但考慮壽險當下的經營環境，公司的戰略是睿智的。
風險因素：股市大幅下跌；長期利率下行；壽險需求持續低迷；公司壽險業務改革進展低於預期。
投資建議：戰略睿智，穩健進化，維持公司A/H 股“增持”評級。公司壽險已經跨過最困難階段，率先開啓新的增長週期。壽險轉型帶來隊伍質量大幅改善，但未來隊伍增長本質是人才競爭，仍然任重道遠。公司戰略睿智，進化穩健，適應當下環境。從資本市場角度看，公司淨利潤和營運利潤出現較大偏差，預計今年有望改善並繼續維持增長；同時期待公司建立以營運利潤爲基準的派息規則，以便建立市場長期預期。我們預計公司今年NBV 增速爲8%左右，參考公司年報，相應調整公司2023/2024 年BPS 預測至25.9/28.0 元人民幣（前值預測26.8/29.0 元人民幣），引入2025 年BPS 預測30.2 元人民幣。我們預計公司2023 年ROE 將恢復到歷史常態12%-13%左右的水平，因此參考公司過去三年平均估值（A 股1.2x PB，H 股0.9x PB），給予公司A 股2023 年1.2x PB的估值，對應A 股目標價31 元人民幣，維持“增持”評級；給予H 股2023 年0.9xPB 估值，對應H 股目標價27 港元，維持“增持”評級。