23 年或为白帆生物业绩拐点，宝船生物与上海赛金有望实现优势互补。1）子公司上海三金生物旗下全资子公司：宝船生物：专注于单抗药物的研发；白帆生物：核心觀點：1）公司實際淨利情況較好，激勵後活力換髮：2021 年加回生物藥板塊虧損後，淨利潤增速爲64.2%，且21 年發佈員工持股計劃，綁定長期業績，彰顯信心；2）手握三金和西瓜霜系列品牌，大力推進二線產品放量：公司旗下三金系列及西瓜霜系列產品爲知名品牌，二線品種加大市場推廣力度，有望迎來快速發展期；3）23 年或爲白帆生物業績拐點，寶船生物與上海賽金有望實現優勢互補：白帆生物預計有望23 年盈虧平衡，寶船生物與金賽藥業在單抗領域有望實現優勢互補。
公司實際淨利情況較好，激勵後活力煥發。1）受疫情影響及生物藥板塊業績拖累，公司業績短期承壓：2019-2021 年實現淨利3.92/2.77/3.44 億元；2）加回生物藥虧損，公司實際淨利情況較好：若將公司拓展生物藥研發的虧損費用拆分，2019-2021 年調整後淨利爲4.23/3.35/5.50 億元，淨利增長明顯；3）股權激勵，彰顯信心：公司2021 年發佈第一期員工持股計劃，綁定公司長期業績，提高員工積極性，彰顯發展信心。
手握三金和西瓜霜系列品牌，大力推進二線產品放量。1）三金片：三金片是桂林三金獨家產品，國家醫保甲類品種進入國家基本藥物目錄（2018 年版）、國家低價藥清單、國家醫保目錄（2021 年版）等名單，據中康數據庫，近5 年三金片零售端銷售額穩定在4 億元左右；2）西瓜霜系列產品：桂林三金西瓜霜家喻戶曉，擁有完整的產品矩陣，2020 年零售市場規模達到92.94 億元，西瓜霜系列產品市場份額約爲8.01%，西瓜霜系列產品銷售情況可觀。二線品種整體發展迅速，個別產品脫穎而出。公司21 年眩暈寧片和眩暈寧顆粒實現總銷售額過億，22 年實現眩暈寧片單劑型過億。其他二線品種如腦脈泰、蛤蚧定喘膠囊等，療效顯著，市場開發潛力大，隨着公司加大推廣力度，二線品種有望迎來快速發展期。
23 年或爲白帆生物業績拐點，寶船生物與上海賽金有望實現優勢互補。1）子公司上海三金生物旗下全資子公司：寶船生物：專注於單抗藥物的研發；白帆生物：
致力於提供優質的抗體藥物CDMO/CMO 服務；2）常年虧損，23 年或迎蛻變：
據公開調研紀要，白帆生物預計有望23 年實現盈虧平衡，開始逐步貢獻業績；3）公司與賽金生物簽訂投資框架合作協議：桂林三金擬以現金及全資孫公司寶船生物全部股權支付的方式成爲上海賽金的第一大股東並相對控股，若投資合作順利實施，有望實現優勢互補。
投資建議：公司旗下擁有三金系列及西瓜霜系列國內知名品牌中藥品種，且隨着公司逐步加大推廣力度，二線品種有望進入快速發展階段，且公司旗下白帆生物有望迎來拐點，減少對公司利潤拖累。我們預計2022-2024 年公司歸母淨利潤將分別達到3.7/4.2/5.1 億元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：產品研發進展不及預期，產品銷售不及預期，醫保控費風險，與賽金生物投資合作尚存不確定性風險
