事件：2022 年疫情對於經濟影響進入收尾階段，居民儲蓄率上升以及房地產開工需求降低使得下半年供應鏈金融整體需求壓力延續。2022 年公司科技解決方案處理的資產交易總量達到人民幣2593 億元，同比增長0.4%；期間業務結構變化，低佣金率高毛利率的業務佔比提升，主營業務收入同比下滑22.9%至9.2 億元，經調整利潤爲1.96 億元人民幣，同比下滑35%，整體業績表現符合預期。
報告摘要
核心企業雲業務表現亮眼 2022 年公司處理的供應鏈資產總量爲2,471 億元，較2021 年同比減少了0.5％。此外，公司在2022 年新獲取了183 家核心企業客戶和14 家金融機構客戶，使總客戶數達到401 家和146 家。2022 年，公司通過核心企業雲處理的供應鏈資產總量爲人民幣1,474 億元，同比增長了13.7％。期間成功中標中國移動、中國五礦集團、湖北聯投及益海嘉裏等24 家大型優質核心企業的供應鏈金融服務平台項目。
金融機構雲業務表現承壓 2022 年，公司通過金融機構雲處理的供應鏈資產總量爲997億元，同比下滑了16.0％。ABS 雲業務公司處理的供應鏈資產總量爲320 億元，同比下降了31.8％。e 鏈雲業務公司處理的供應鏈資產總量爲人民幣677 億元，較去年同比下降了5.7％，金融機構客戶主要集中在受疫情影響較大的上海、北京及深圳等一線城市。
隨着2022 年末相關支持房地產政策出臺，資產證券化業務在Q4 末開始好轉，2023 年有望整體市場逐步復甦。
跨境業務增長迅速，擴展多級流轉業務 公司通過跨境云爲客戶提供一站式的數字化跨境貿易和供應鏈融資活動，2022 年處理的供應鏈資產總量同比增長42.5%至114 億元人民幣，跨境雲收入3478 萬元，同比增長29.0%，主要受益於新的跨境產品使用場景帶來的增長。此外，公司的多級流轉業務在市場仍然極具有競爭力，與湖北聯投搭建“聯鏈通”、與四川國資委合作搭建“商雲鏈”，與東風汽車合作開立“東風融E 單”等，接納大量中小企業入駐，多級流轉業務順利開展。
投資建議 2022 年整體供應鏈融資活動表現承壓，儘管處理供應鏈金融資產數量仍然保持韌性，收入預計仍有結構性下滑。我們認爲公司2022 財年將會形成業績築底，2023 年隨着疫情解封以及新項目的落地，業績有望迎來複蘇。我們按照2023 年收入的9xPS，給予公司目標價5.2 港元，對應2023E/2024E 年的預測PE 分別爲32.2x/15.0x 市盈率，相較於最近收市價有52.0%的預期漲幅，維持“買入”評級。
風險提示：政策不確定性風險；宏觀經濟使得供應鏈資金需求不達預期；疫情對供應鏈市場活動的影響；競爭對手競價風險等。