2022 年，公司實現營業收入8.9 億美元（yoy+18%）；剔除大媒體業務，收入同比增長29%；實現經調整淨利潤970 萬美元，經調整淨利率爲1.1%（yoy+1.6pcts） 。2022 年在整體宏觀逆風及海外通脹背景下， 公司核心業務Mintegral 仍然實現穩健增長，收入同比增長44%。展望2023 年，隨着宏觀環境的好轉，以及公司聚焦投放效率的提升和新產品架構的推出，我們預計公司業績增長有望重回快車道，而AI 的快速發展也有望進一步打開公司效率優化和市場擴容的空間。我們認爲公司有望長期受益於國內互聯網出海趨勢及品類拓展帶來的業績增長，維持“買入”評級。
業績概覽：收入符合預期，利潤同比扭虧爲盈。2022 年，公司實現營業收入8.9億美元，同比增長18.4%；剔除大媒體業務，2022 年實現收入同比增長29%。
其中，實現Ad-tech 收入8.8 億元，同比增長17.2%；實現Mar-tech 收入1259萬美元，同比增長359.7%。2022 年，公司實現淨收入2.2 億元，同比增長51.1%；實現毛利1.8 億元，毛利率（總收入口徑）爲20.2%（yoy+4pcts）。費用端，2022 年，公司銷售/研發/管理費用分別爲6613 萬/1.1 億/4883 萬美元，費用率分別爲7.4%/12.0%/5.5%，同比+1.2/+2.8/+1.8pcts，研發投入增加主要系研發人才投入增加及拓展新垂類所致。利潤端，2022 年，公司實現淨利潤/經調整淨利潤1019/970 萬美元，均同比扭虧爲盈，經調整淨利率爲1.1%（yoy+1.6pcts），主要得益於2022H2 公司降本增效及戰略收縮部分虧損垂類的投放。
廣告科技板塊：Mintegral 穩健增長，加大研發佈局未來增長。Ad-tech 板塊中，2022 年，Mintegral/Natvix 分別實現收入8.3 億/5665 萬美元，同比增長43.5%/下滑68.1%。得益於領先的效率優勢和規模效應，Mintegral 收入規模穩健增長；而Natvix 由於剝離了頭部媒體代理業務致使收入承壓。Ad-tech 板塊實現毛利1.7 億美元，毛利率爲19.1%（yoy+3.2pcts）。運營數據方面，2022 年，Mintegral非輕度遊戲客戶收入貢獻達44.3%（yoy+10pcts），客戶結構持續豐富；2022Q3/Q4，公司流量主環比留存率爲95.2%/94.9%，新增流量主環比增長15.8%/16.6%，合作APP 數量環比增長23.6%/23.5%。截至2022 年12 月31日，收入貢獻超過10 萬美元的客戶留存率（LTM）達96.3%，基於美元的淨擴張率爲125.1%，展現出極強的客戶粘性。公司今年將聚焦對ROAS 的優化，基於Mintegral 的投放效率優勢，以及2022 年加大研發投入和系統架構升級帶來算法模型迭代速度的提升，疊加外部環境轉好及中國廠商出海的大趨勢下，有望進一步釋放廣告科技板塊的增長動能。
營銷科技板塊：收入快速增長，協同能力不斷強化。2022 年，Mar-tech 板塊收入貢獻（淨收入口徑）達5.6%（yoy+3.9pcts），GA/熱力引擎業務分別實現收入1.4/11.2 百萬美元（yoy+56%/+632%）；Mar-tech 板塊實現毛利潤8527 萬美元，毛利率爲67.7%（yoy-10pcts），毛利下降主要系收購熱雲使得業務結構變化所致。隨着熱雲數據與公司整合的完成以及產品服務的升級，Mar-tech 板塊與Ad-tech 的協同效應有望強化，廣告投放和數據分析的閉環有望進一步完善，從而共同推動公司業績增長。
發展展望：出海是2023 年重要驅動，AI 打開中長期增長空間。短期來看，出海仍然是公司業績增長的重要驅動。目前，公司在海外已經積累了深厚的流量優勢，2022 年，按累計觸達設備數計算，96.1%的流量貢獻來自海外。2023Q2新產品開始在海外拓展，有望成爲公司業績增長的有力驅動。中長期看，隨着AI 加速產業落地，大語言模型有望與公司的垂類行業模型深度結合，帶來運營成本和研發效率的提升，從而進一步帶來市場空間的擴容。公司也將在硅谷開設小型研發中心，通過鏈接本地資源加速大模型項目的推進。
風險因素：新垂類收入不及預期的風險；市場競爭加劇毛利水平持續降低的風險；重要客戶流失的風險；商譽減值的風險；用戶隱私數據監管的風險等。
盈利預測、估值與評級：考慮到宏觀環境改善及公司新架構和新產品的推進，我們略調整2023-2024 年收入預測至11.3/14.1 億美元（前值爲11.3/13.9 億美元），新增2025 年收入預測爲16.9 億美元，同比增長27%/25%/20%；略調整2023-2024 年經調整淨利潤預測至0.24/0.49 億美元（前值爲0.25/0.53 億美元），新增2025 年經調整淨利潤預測爲0.66 億美元，同比增長143%/106%/35%。參考Applovin、Unity 等可比公司估值（根據路透一致預期，2024 年平均約35x PE 估值），考慮增速及盈利能力差異，我們給予公司2024 年30x PE（經調整）估值，10%折現率下，對應2023 年目標價6.0 港元，維持“買入”評級。