核心觀點：
深耕人服行業近四十載，業績穩健增長。上海外服提供人事管理、招聘、薪酬福利、業務外包、靈活用工等一站式人服解決方案，爲國內人服行業資深龍頭。公司在全國擁有470 餘個網點，爲超過5 萬家企業的300 萬餘名僱員提供服務，海外業務可覆蓋15 個國家和地區。
2022Q1-3，外服控股營收爲104.1 億元/ YoY+25.7%，歸母淨利潤爲4.4 億元/ YoY+10.1%，近年來業績穩健增長。
政策支持+產業結構升級+供需錯配，人服行業呈現較高景氣度。根據人社部數據，中國人服市場規模已於21 年達到2.5 萬億元，16-21 年CAGR 爲15.8%，且市場格局高度分散；靈活用工賽道增速亮眼，根據艾瑞諮詢，17-21 年靈工市場規模CAGR 高達30.5%，且我國靈工滲透率較發達經濟體有較大提升空間。
品牌、客戶、渠道優勢明顯，投資併購+數字化轉型助力提效發展。品牌：上海外服品牌影響力強，爲多項國內人服行業標準的主要牽頭和參與制訂單位，連續三年位列中國人服機構榜首。客戶：公司積累了優質多元的客戶資源，客戶流失率和大客戶依賴度低。渠道：公司積極進行投資併購並佈局全球市場，收購遠茂股份51%股份，並在香港、新加坡等地積極佈局。同時公司持續加碼人服技術創新和數字化轉型，募資9.6 億元用於“數字外服”轉型升級，有望實現持續降本增效。
盈利預測與投資建議。預計公司2022-2024 年EPS 分別爲0.25/0.30/0.34 元/股。公司系國內人服行業地位領先的綜合服務商，品牌、客戶、渠道優勢顯著，並通過外延併購進一步增強海內外影響力、加速數字化進程實現降本增效。參考可比公司，給予公司2023 年23 倍PE，合理價值爲6.87 元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示。宏觀經濟波動；行業競爭加劇；行業政策、法規變化風險。