核心观点

3 月22 日晚，公司发布2022 年年度业绩公告，2022 年全年实现收入59.92 亿元，同比增长10.95%，在各地疫情反复影响下仍实现了较为稳健的增长，其中母公司及境内子公司增长保持良好，子公司同仁堂国药在下半年也实现了快速恢复；实现归母净利润5.83 亿元，同比增长14.91%，利润端增长较快主要由于：1）毛利率实现稳中有升；2）子公司业绩利润端实现较好增长；整体来看，公司22 年业绩增长超过此前预期。

事件

公司发布2022 年年度业绩公告

3 月22 日晚，公司发布2022 年年度业绩公告，2022 年全年实现收入59.92 亿元，同比增长10.95%；实现净利润10.02 亿元，同比增长15.55%；实现归母净利润5.83 亿元，同比增长14.91%，业绩增长超过此前预期。

简评

H2 利润端实现高增长，22 年全年业绩超预期

整体来看，2022 年全年公司实现收入同比增长10.95%，在各地疫情反复影响下仍实现了较为稳健的增长，其中母公司及境内子公司增长保持良好，子公司同仁堂国药在下半年也实现了快速恢复；净利润同比增长15.55%、归母净利润同比增长14.91%，利润端增长较快主要由于：1）公司积极开展降本增效，毛利率实现稳中有升；2）子公司业绩利润端实现较好增长。

从下半年情况来看，2022 年H2 公司实现收入29.77 亿元，同比增长13.01%，归母净利润2.65 亿元，同比增长37.95%，收入及利润端增速较快主要由于境外业务实现较好恢复，子公司同仁堂国药H1 受到香港疫情爆发影响，核心产品在内地及港澳地区的供应均出现瓶颈，产品销售受到较大影响，但随着下半年香港地区疫情管控措施逐步放宽、年末逐步实现海外通关，以及海外多数地区疫情已经实现常态化发展，同仁堂国药下半年收入及利润端均实现了快速恢复。

持续深化大品种战略，看好基本面经营持续向好2022 年，公司实现销售过亿的品种达到10 个，销售过五百万的品种达到60 个，公司持续深化大品种战略，通过西鼎会、西普会、西湖论坛等大型行业展会开展动销活动，推动大品种稳健增长。整体来看，22 年公司积极克服了疫情的影响，除六味地黄丸系列、牛黄解毒系列短期内销售收入有所下滑，其余大品种基本实现了平稳增长，金匮肾气丸系列、西黄丸系列、阿胶系列、感冒清热颗粒系列、生脉饮系列、分别实现同比增长1.71%、4.07%、10.38%、11.00%、17.17%；其中感冒清热颗粒系列、生脉饮系列增长较好主要受益于Q4 防疫政策的进一步调整，感冒呼吸品类以及愈后相关需求有所提升。与此同时，公司结合疫情前、中、后全周期用药需求，持续打造“防控抗养”品种群，对品种实施分类管理，积极开展“防疫抗感”、“关爱宝宝健康”、“胶剂滋补养生”等主题营销活动，依托终端赋能服务包，不断提升客户粘性，推动公司产品销量增长。我们认为，在防疫政策优化+消费复苏的大背景下，随着公司通过持续深化大品种战略，有望进一步提高公司核心产品的市场地位及份额，我们看好公司23 年基本面经营持续向好。

毛利率实现稳中有升，各项费用率基本保持正常2022 年，公司综合毛利率为43.26%，同比上升0.83pp，保持稳中有升；销售费用率达到15.15%，同比上升1.47pp，主要是由于人工成本的上涨及终端推广活动力度的增加；管理费用率达到8.07%，同比下降0.78pp，控费效果理想。应收账款周转率从2021 年末的6.88 下降至2022 年末的6.79，存货周转率从2021 年末的1.94上升至2022 年末的1.97，应收账款及存货周转水平基本保持稳定；其余财务指标基本正常。

盈利预测及投资评级

我们认为，公司背靠同仁堂百年品牌，品种资源丰富，经营壁垒深厚，随着公司大品种战略以及营销改革的持续推进，能够保证公司长期稳健增长；我们预计公司2023-2025 年实现营业收入分别为67.88 亿元、77.04亿元和87.58 亿元，归母净利润分别为6.60 亿元、7.49 亿元和8.52 亿元，折合EPS（摊薄）分别为0.51 元/股、0.58 元/股和0.66 元/股，同比增长分别为13.1%、13.3%、13.5%，对应PE 分别为10.8x、9.5x 及8.4x，维持“买入”评级。

风险分析

1、新冠疫情风险，目前国内疫情形势依然有波动，对工业生产、物流快递等均会造成影响，可能会影响公司产品的生产、物流和销售，进而影响公司业绩；2、药品降价风险，公司核心产品等竞争市场可能会加剧导致产品价格下降，进而影响公司盈利预期；3、原材料价格波动风险，中药产品原材料周期性明显，目前成本端价格居高不下，原材料价格可能会进一步上升，导致成本压力进一步增大，进而影响公司业绩；4、公司改革不及预期风险，公司正在积极推动改革工作，但是可能存在改革效果不及预期等情况，进而影响公司盈利预期。