事件：公司公告2022 年年報，實現營業收入92.82 億元（-2.11%），歸母淨利潤5.03 億元（-9.68%），扣非歸母淨利潤5.05 億元（+31.47%），營收下滑主要繫上海泰美於2021 年6 月30 日與強生醫療終止業務代理合作後營收下滑所致。分季度來看，單Q4 公司實現營業收入26.31 億元（+23.69%），歸母淨利潤0.83 億元（-30.28%），扣非歸母淨利潤0.71 億元（-7.90%），四季度銷售費用和研發費用加大，同時公司計提了3074 萬的資產減值損失和2662 萬的信用減值損失，對四季度利潤影響較大。
點評：
收入結構顯著優化，盈利能力穩步提升。公司集中優勢重點發展醫療器械、製藥裝備等板塊的製造類產品，2022 年醫療器械製造類產品和製藥裝備產品在主營業務收入中的佔比提升到了59%，同比增加8pcts。同時，公司加強對毛利率等財務指標的考覈，嚴控成本，提質增效，2022 年公司的毛利率爲26.44%，同比增加2.19pcts，其中聚焦的兩大工業主業醫療器械製造和製藥裝備同比增加2.59pcts 和1.22pcts。公司清理低效、無效資產的工作還在繼續，2022 年掛牌出售了唐山弘新醫院、上海辰韋仲德醫院管理有限公司的股權，我們認爲公司業務未來會進一步聚焦。
醫療器械全面開花，製藥裝備利潤率改善。醫療器械板塊：感控受益於新基建後周期的同時持續推進國產替代，放射診療多項研發項目取得關鍵進展，手術潔淨產品持續優化產品結構，實驗動物裝備新籤合同增長34%。製藥裝備板塊：核心生物製藥裝備子公司成都英德2022 年實現淨利潤1791 萬元，利潤率從21 年的0.42%提升至3.70%，值得關注的是，英德取得國際化突破，聯合國內知名血液製品生產企業與國外公司簽訂血液製品生產的設備及技術合同，用以開發生產血液製品產品。
資本運作助力主業發展，發佈激勵綁定集體利益。2022 年6 月，公司的非公開發行股票申請獲得中國證監會覈准批覆，2023 年2 月，公司以23.38 元/股定增發行5490 萬股，第一大國資股東山東頤養健康認購1796.4 萬股（佔比32.72%），募集資金主要用途爲提升新產品或核心產品的產能，實現產品結構升級等，助力公司繼續做大規模。在員工激勵方面，除了母公司的激勵外，針對子公司新華手術器械的科技人才、業務骨幹、董事和中高級經營管理人員實施激勵的方案已取得國資管理單位的批覆，我們認爲充分的激勵機制有利於調動公司上下的積極性。
盈利預測。我們預計公司2023-2025 年的歸母淨利潤爲7.21 億元、9.20 億元和10.80 億元，同比分別增長43.4%、27.6%、17.5%，對應EPS 分別爲1.54 元、1.97 元和2.31 元。我們認爲公司將受益於醫藥新基建和藥機行業的增量需求，未來在醫療器械和製藥裝備兩大板塊快速發展，產品升級換代和結構優化有望進一步提升公司盈利能力，參考可比公司，我們給予公司2023 年18-23X PE，對應合理價值區間爲27.78-35.50 元，繼續維持“優於大市”評級。
風險提示：新簽訂單不及預期的風險；市場競爭加劇的風險；政策監管的風險。