線上中高端女裝品牌，以極致性價比爲核心特色。1）深耕淘系平臺10 餘年，單一店鋪收入貢獻超9 成。公司以“戎美RUMERE”單一品牌爲核心，主打高性價比的中高端女裝，採用全線上的零售模式，單一淘寶店“戎美高端女裝”收入佔比超99%，運營超過10 年，好評率超過99.9%，平均年銷售SPU 近4000 款，創始人郭健和溫迪夫婦，分別負責渠道推廣與產品設計。2）業績穩健增長，盈利能力穩中向好。21 年公司收入同比增長2.5%至8.7 億元，歸母淨利潤持平在1.6 億元，17-21 年收入及利潤的CAGR 分別爲10.5%和25.6%，業績實現穩健增長。22Q3 在疫情對物流發貨的影響減弱以及公司直播排期恢復正常下，營收、淨利潤分別高增72%/74%至2.3/0.4 億元，17-21 年毛利率從38.5%提升7pct 至45.6%，淨利率從12%提升6.7pct 至18.7 %，盈利能力穩中向好。
女裝市場穩步增長，消費習慣加速向線上轉移。1）女裝市場體量大且增速穩定，集中度具備提升空間。2022 年中國女裝市場規模達9842 億人民幣，是同期男裝和童裝市場規模的1.8 倍和4.1 倍，體量龐大且延續增長勢頭，預計22-25 年複合增長率預計爲10%。市場格局較爲分散，22 年我國女裝市場CR10 爲7.8%，相較於美國的 21.8%、英國40.2%和日本48.2%仍有較大提升空間，在用戶品牌意識和追求高品質產品的需求強化下，龍頭女裝市佔率有望穩步提升。2）中產階級擴容疊加她經濟崛起，中高端女裝市場前景廣闊。
根據麥肯錫，2030 年我國中高收入家庭數量佔比預計將達到56%，中產階層持續擴容，疊加女性經濟地位和消費能力的提升，未來中高端女裝市場發展前景依然廣闊。3）疫情加速服裝消費線上化，線上先發佈局的服裝品牌有望持續受益。2022 年我國線上服裝市場規模預計達9250 億元，17-22 年CAGR 接近20%，增速明顯領跑服裝大盤，爲服裝銷售打開新的客流渠道，具備線上零售先發佈局的服裝品牌有望充分享受市場紅利。
高品質與低倍率打造極致性價比，小單快反高效響應市場需求。1）全業務流程數據化，52 周滾動開發高效響應市場需求。經過多年信息化建設，公司已搭建起各類信息化系統支撐業務順暢進行，實現全業務流程數據化，52 周滾動產品開發計劃，及時根據消費者反饋調整產品策略，以周爲單位高頻上新響應市場需求，實現產品供應精準、信息反饋及時、上新頻率穩定的良性業務閉環。2）低倍率打造極致性價比，優質產品培育高粘性客羣。
公司產品從原材料到做工均秉承高品質原則，但加價倍率僅爲2 倍，明顯低於中高端女裝同行及大衆服飾，以極致性價比爲特色，高品質產品培育高粘性客羣，2020 年淘寶店購買次數在2 次以上的買家佔比48%，5 次及以上佔比18%。3）嚴選供應商網絡，小單快反柔性供應。經過10 餘年的合作與磨合，公司建立起穩定供應商網絡，原材料供應商中包括LV 等國際大牌的供應商，保障產品高質量，外協廠商主要集中於江蘇、浙江等製造優勢地區，具備柔性供應產品的能力，滿足公司小單快反的業務需求。
戎美股份作爲優質的線上女裝零售公司，以高品質和低加價倍率打造極致性價比，優化整合供應鏈，小單快反高頻上新，高效響應市場需求，首次覆蓋，給予“增持”評級。伴隨中產階級擴容以及女性購買力提升，中高端女裝市場發展前景依然廣闊。後疫情時代消費習慣加速向線上轉移，爲服裝市場提供新流量、新渠道，公司有望憑藉多年的線上零售運營經驗，以高品質、極致性價比的產品，充分把握線上增長的紅利，不斷提升市場份額。
預計22-24 年實現歸母淨利潤爲1.8/2.3/2.8 億元。參考可比公司平均PE 估值，給予公司23 年20 倍PE，相比最新市值仍有9%的上漲空間，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：消費恢復不及預期；新品表現不及預期；渠道庫存風險；行業競爭加劇風險。