公司2022 年實現營收107.22 億港元，同比+38.6%；歸母淨利潤5.82 億港元，同比+77.7%，主要受益智能座艙滲透率提升，同時公司作爲全球車載顯示龍頭地位穩固且份額持續提升，車載屏量價齊升，規模效應持續顯現，22 年業績高增。展望23 年，儘管終端汽車降價、行業競爭激烈之下全球車載顯示屏量價增速有所收斂，但我們認爲公司背靠集團優勢拓展客戶及車型覆蓋率，龍頭地位料將強化，預計市場份額顯著提升下公司營收增速仍將遠高於行業增速，並高於利潤端增速。長期而言，我們看好公司憑藉海外項目放量提升營收及盈利能力，同時公司佈局“三步走”戰略，以車載顯示系統總成、智能座艙業務打開增量空間，維持“買入”評級。
全球車載顯示龍頭市場份額再增，公司營收/歸母淨利潤分別同比+39%/+78%。
2022 年公司實現營收107.22 億港元，同比+38.6%，主要受益於公司車載顯示模組持續放量，汽車智能化趨勢下公司市場份額持續提升，據Omdia，22Q3公司總出貨量首次實現排名第一，市佔率爲16.6%，同時在全球車載顯示中大尺寸出貨量、總出貨面積排名維持第一，市佔率分別爲22.7%/18.6%，全球車載顯示龍頭地位穩固。公司實現歸母淨利潤5.82 億港元，同比+77.7%；EBITDA達到歷史新高8.4 億港元，同比+64%。成本及費用端，公司職工薪酬佔營業收入比例爲6.3%，同比-1.3pcts；折舊費用爲1.7 億港元，同比+4%，折舊費用率爲1.5%，同比-0.5pct。盈利能力來看，EBITDA 率爲7.8%，同比+1.2pcts；淨利率5.4%，同比+1.2pcts。主要系公司背靠京東方集團保持輕資產，同時規模效應持續顯現。22H2 來看，公司實現營收58.91 億港元，同比+29.8%，較22H1+21.9%；歸母淨利潤4.1 億港元，同比+60.4%，較22H1+62.1%；EBITDA爲4.82 億港元，同比+42.2%，較22H1+34.3%。盈利能力來看，EBITDA 率爲8.2%，同比+0.71pct，較22H1+0.75pct；淨利率6.9%，同比+1.3pcts，較22H1+1.7pcts，盈利能力持續提升。
國內車載業務爲主要增長引擎，未來海外營收有望大幅提升。分業務來看，2022年車載/工業顯示器收入分別爲96/11 億港元，分別同比+47%/-7%，佔比爲89%/11%，分別同比+5pcts/-5pcts。分地區來看，2022 年國內/海外收入爲75/32億港元，分別同比+48%/+21%，佔比爲70%/30%，分別同比+5pcts/-5pcts。1）國內市場：22 年公司在國內20 大車廠的產品覆蓋率達45%，在國內主流新能源車廠的產品覆蓋率達54%，並已簽約16+汽車產業鏈相關上下游戰略合作伙伴。2）海外市場：2022 年海外營收同比+21%，定點情況同比+20%以上，歐美高端屏項目定點實現同比翻倍以上增長，歐美頂級品牌項目定點同比40+倍增長。我們預計2023 年公司出貨增速將遠超行業增速，同時未來隨海外定點項目逐步放量，公司預計3-5 年後海外營收佔比有望提升至50%，我們預計有望帶動公司盈利能力持續提升。
成都模組產能釋放在即，系統總成業務新品迭出，“三步走”戰略推進順利。
公司依託集團產能、客戶、成本優勢，佈局車載顯示器件、顯示系統與智能座艙“三步走”戰略。1）車載顯示器件來看，公司全資子公司成都車載顯示基地覆蓋5~35 英寸液晶車載顯示模組，設計產能約1500 萬片/年，我們測算其對應產值約45 億港元。該基地已於2022 年11 月提前進入一期投產階段，並在當年實現盈利，同時公司預計2023 年內達產。2）產業鏈拓展來看，屏機分離推動產業鏈重塑，公司持續佈局車載顯示系統總成業務，2022 年系統業務增長數倍以上，新增10+客戶及20+定點項目。目前公司河源基地持續完善顯示總成生產線，屏幕系統總成業務已批量供應小鵬G9，AR-HUD 產品已出貨北汽魔方。
此外CMS（電子外後視鏡）和兩輪車業務將成爲系統總成業務新增長點。根據 新國標GB15084-2022，2023 年7 月1 日起搭載CMS 車輛可正式合法上路，公司戰投佈局的疆程子公司具備良好技術基礎，2022 年已與北汽魔方推出國內首款具備量產能力的CMS 產品，將迎來新的發展機會；兩輪車顯示系統業務方面，公司已於2022 年獲得多家國內廠商項目定點，合作對象包括錢江摩托等頭部摩托和電動車廠，我們預計公司有望於2023 年出貨。長期來看，智能座艙業務有望打開廣闊成長空間。
風險因素：行業競爭加劇風險；下游需求不及預期；客戶進展不及預期；公司產能擴張不及預期；新產品研發及商業化不及預期。
投資建議：公司爲全球車載顯示模組龍頭，受益智能座艙滲透率提升機遇，同時公司份額持續提升，2022 年業績高增符合預期。短期而言，公司背靠集團優勢持續拓展份額，龍頭地位料將強化，但隨着終端汽車降價、競爭格局日趨激烈、成都車載顯示基地爬坡，短期利潤端增速或不及營收端。長期而言，我們看好公司憑藉海外項目放量提升營收及盈利能力，同時公司佈局“三步走”戰略，以車載顯示系統總成、智能座艙業務打開增量空間。我們下調公司2023/24/25 年歸母淨利潤預測至6.82/8.21/10.01 億港元（原預測爲7.30/8.48/10.10 億港元）。我們選取佈局車載業務的汽車電子零組件龍頭藍思科技、長信科技、東山精密和汽車系統總成業務龍頭廠商華陽集團、德賽西威、均勝電子、華安鑫創作爲可比公司，可比公司Wind 一致預期2023 年PE 均值爲23倍，公司目前股價對應2023 年PE 僅17 倍，我們按照2023 年23 倍PE，給予目標價19 元，維持“買入”評級。