事件：公司公 布2022年业绩：营收同比-8.7%至30.9亿元；毛利同比+0.4%至14.2亿元；净利润同比-4.3%至4.5 亿元。全年每股拟派息32 港仙，派息比率为74.3%。

点评：疫情反复影响零售环境，线上表现更优，线下公司为经销商提供8370 万元的返利冲减收入，下半年营收同比下降16.6%，全年营收同比下降8.7%。

~分品牌来看，批发模式确认收入差异下，主系列跌幅小于轻商务，主系列营收同比下降6.8%；轻商务系列自营门店主要布局在一二线城市，受疫情冲击影响更大，因此虽然单价平均提升15-20%，但是全年营收同比下滑16.0%。

~分渠道来看，线上优于线下，线上全年流水微跌0.4%。

全年零售流水下滑6%，22Q3/22Q4 流水分别+低单位数/-23%。

受到存货拨备拨回的影响，全年毛利率提升4.1ppt 至46.0%。2021 年由于主系列转型，计提存货拨备1.2 亿元，2022 年拨回0.8 亿元存货拨备，若剔除存货拨备以及销售返利的影响，毛利率约提升1.2ppt 至46.7%。

经营负杠杆效应下，销售费用率/管理费用率分别增加2.1ppt/0.7ppt 至25.7%/5.8%。

存货回到健康水平，期末存货额同比下降1.0%至8.9 亿元。主系列因为2023 年春节早于往年提前备货影响，以及转型代销的影响，期末存货额略有增加。期末主系列分销商的渠道库存中，春季商品库存水位偏高，其余季节商品均在健康水平。轻商务系列通过调节采购量和增加奥莱店清库存，库存持续改善。

经营现金流同比增长9.2%至6.5 亿元，期末账面现金9.6 亿元。

疫情影响放缓开店计划，年内净关店89 家门店；持续推进渠道优化，将50 家门店挪至一二线城市，完成约300 家门店装修，门店平均面积提升至153 平。公司计划2023 年净开店100 家，优化100 家+门店，并将增加奥莱店数量作为清库存渠道。

线上新零售业务开始录得净利，定位从清库存渠道向新品&爆品发售平台转型。

22H1 开始，公司开始增加线上销售新品的比例，在618 期间推出裤类爆品，双十一前夕推出极致单品拒水羽绒。受益于单价提升以及新品销售的占比提升，线上业务毛利增厚，2022 年线上业务首次录得净利。

供应链能力升级。公司增加7 条生产线加强小单快反能力，新物流园投产助力。

我们的观点：艰难零售环境下，2022 年三大渠道均已经实现净利，转型顺利，且库存已经回到健康状态，轻商务、主系列轻装上阵。公司2023 年总流水增速目标为10%以上。1-2 月公司流水中单位数增长，3 月至今流水接近双位数增长，恢复势头良好，建议投资者关注。我们调整公司的盈利预测，预计中国利郎23/24/25 年收入分别为33.9/36.7/39.6 亿元，同比分别+10.0%/+8.0%/+8.0%；净利润分别为5.1/5.5/6.0 亿元，同比分别+14.0%/+8.5%/+8.6%，分红稳定，潜在股息率为8.7%，维持“增持”评级。

风险提示：存货积压，终端不景气，扩张不及预期，品牌推广不及预期。