事件概述

2022 年公司收入/歸母淨利/扣非歸母淨利分別為22.08/1.63/1.19 億元、同比增長1.49%/-30.01%/-47.30%，低於預期，扣非淨利低於淨利主要由於政府補助5466 萬元。22Q4 公司收入/歸母淨利/扣非歸母淨利分別為5.90/0.23/0.20 億元、同比下降11.14%/67.14%/71.01%。擬10 派2.7 元轉增2 股。

公司公告擬投資年產11 萬噸高品質筒子紗染色建設專案，總投資7 億元，建設週期36 個月。

分析判斷:

量增價跌，新品類初步拓展。（1）公司22 年色紗/貿易紗/加工費業務收入分別為19.72/1.64/0.61 億元、同比增長1.03%/0.69%/19.38%，色紗銷量增長不高我們分析主要由於22 年受疫情影響下游需求，加工費收入增長19%我們分析得益於新品類拓展，公司首次提出“承接江秀克筒子紗產業轉移”的目標，並引進了兩個新產品技術團隊、組建了新銷售團隊，我們預計新品類有望在23 年起量。（2）量價拆分來看，色紗銷量同比增長3.86%至6.73 萬噸，推出單價同比下降2.73%至2.93 萬元；分拆來看，下半年量增好於上半年（22H 銷量增長1.2%）。

毛利率大幅下降，受益於政府補助增加、淨利率降幅小於毛利率。22 年色紗/貿易紗/加工業務毛利率分別為11.98%/4.14%/17.63%、同比下降6.74/3.52/17.37PCT。我們分析，棉價下跌背景下，公司單噸扣非淨利降至1714 元。（1）22Q4 公司毛利率/淨利率為7.59%/3.89%、同比下降9.96/6.71PCT，我們分析主要由於價格下降及棉紗存在前期高價庫存。（2）22 年公司淨利率/扣非淨利率為7.38%/5.39%，同比下降3.33/4.95PCT，我們分析主要由於所得稅/收入減少0.79PCT 以及政府補助貢獻5588 萬。

高價棉紗基本消化。22 年末存貨為3.52 億元，同比減少0.66 億元、環比減少1.0 億元，其中原材料/產成品庫存分別為1.52 億元/1.71 億元。存貨周轉天數為71.14 天、同比減少1.08 天、環比下降12.64 天。公司應收賬款為0.22 億元、同比減少15.38%、環比下降29.03%，平均應收賬款周轉天數為3.97 天、同比增加0.35天、環比下降0.8 天。

投資建議

我們分析，（1）短期來看，23 年產能快速擴張、新品類拓展順利、疊加棉價企穩後噸淨利改善可期；公司規劃23 年筒染量年產突破11.2 萬噸、絲光棉年產突破 3000 噸，我們預計襪紗/新品類今年分別有望達到8.5/3.5 萬噸；（2）中期來看，新品類市場大於襪紗，我們預計公司憑藉成本優勢，有望持續搶佔市場份額，預計中期新品類有望達到10 萬噸以上；（3）公司擬投資11 萬噸高品質筒子紗有望提供長期產能保證。維持23/24 年收入預測為33.60/47.16 億元、新增25 年收入為55.92 億元，23/24 年歸母淨利2.69/3.54 億元、新增25 年歸母淨利為4.28 億元，對應23/24/25 年EPS 2.15/2.83/3.43 元，2023 年3 月13 日收盤價22.46 元對應PE 分別為10/8/7X，維持“買入”評級。

風險提示

原材料價格波動風險；投產進度不達預期風險；系統性風險。