2022 年業績符合我們預期
愛康醫療公佈2022 年業績：收入10.5 億元，同比增長38.2%；淨利潤2.1億元，對應每股盈利0.18 元，同比增長121.1%；業績符合我們預期。
發展趨勢
國家關節集採落地，龍頭企業進入新增長週期。愛康醫療作爲國產關節植入龍頭，產品佈局完整，近年來業務高速發展。2021 年關節行業整體受到集採影響明顯，其中產品終端價格平均降幅超過80%，公司在新的價格體系下重建商業模式，積極協調經銷商，理順外部供應鏈各環節和調整內部生產運營結構。隨着集採落地，2022 年髖關節和膝關節業務分別實現營收6.6 億元和2.7 億元，分別同比增長39.5%和59.2%，公司核心業務已進入新增長週期。
關節國採中標、簽約、進院情況良好，進口替代確定性強。2021 年關節國採中，公司全部4 個品類均進入A 組且全部中標，在醫院上報需求量中排名第一（約10 萬套，佔比18%）；報量總醫院共3,497 家，新進醫院953 家。
標內產品實現以價換量，2022 年初次髖膝銷量分別同比增長81%和130%；標外產品同樣受益於集採進院和放量實現高增長，2022 年翻修產品收入同比增長60%+。2023 年隨着疫情過峯，我們認爲積壓手術需求有望帶動關節產品進一步反彈和恢復，我們估計全年保持較高增長的可能性高。
關節外其他業務持續增長，產品線儲備豐富。1）脊柱、創傷產品未來上量可期：2022 年收入0.6 億元，同比下降24.3%，不考慮撥備影響同比基本持平，主要因爲帶量採購影響；目前渠道庫存已基本清理完成，期待集採落地後放量、恢復穩健增長。2）iCOS 強產品力推動業務快速增長：公司藉助在3D 打印及圖像處理領域的優勢打造骨科創新定製平臺，目前已覆蓋關節、脊柱、創傷、骨腫瘤等部位，2022 年營收0.5 億元，同比增長101.3%，我們預計2023 年仍將保持50%以上的高增長。3）創新產品儲備豐富、期待陸續上市放量：數字化平臺方面，目前髖關節導航系統已獲得註冊證，標誌集團正式進入骨科手術導航及機器人系統領域，髖關節機器人及手持導航系統有望於4Q23 獲得註冊證；骨生物材料方面，Pillar 及骨粉已獲得註冊證，SGB 人工骨預計於3Q23 拿證，期待新產品貢獻增量。
盈利預測與估值
考慮近期終端手術量恢復良好，上調2023 EPS 預測3.6%至0.24 元，維持2024 年EPS 0.30 元。現價對應2023-24 年32.3 倍、24.6 倍P/E。維持“跑贏行業”評級及目標價10.88 港元，對應23-24 年38.4 倍、29.2 倍P/E，較最新收盤價有18.8%上升空間。
風險
集採降價超預期；新產品上市進度不及預期；新冠疫情反覆；突發醫療事件。