投資要點
根據2022 年報，公司2022 年實現營業收入461 億元/-31%，歸母淨利潤-374 億元（21 年爲-122 億元）。其中22Q4 營業收入爲103 億元/-30%，歸母淨利潤爲-93 億元（21Q4 爲-41 億元）。
經營數據：22 年淨增23 架飛機，ASK、RPK 同比分別-40%、-44%（1）22 年末機隊規模775 架（不含公務機），同比+3.1%，全年新增34 架、退出11 架、淨增23 架。
（2）2022 年ASK、RPK、客座率同比分別-40.1%、-43.7%、-4.0pct，較19 年分別-64.4%、-72.4%、-18.4pct。
收入端：22 年客公里收益同比19 年增長15%公司22 年客運收入350 億元，同比-35%；貨運收入77.7 億元，同比-6.5%。單位收益方面，22 年東航客公里收益0.602 元，同比22 年+13.4%，同比19 年+15.3%。其中，國內航線客公里收益0.549 元，同比22 年+7.9%，同比19 年+1.9%；國際航線客公里收益2.1 元，同比22 年+17.5%，同比19 年+344%；地區航線客公里收益1.04 元，同比22 年+39.8%，同比19 年+39.8%。
成本費用端：受高油價、低利用率拖累，單位成本同比大幅上漲成本端：公司2022 年單位ASK 成本0.78 元，同比+56%。其中，航油成本方面，22 年航空煤油進口到岸完稅價平均爲7540 元/噸，同比+73%，導致公司單位ASK 燃油成本同比增加80%至0.23 元。非油成本方面，單位扣油ASK 成本0.54 元，同比+47%，主要受低利用率拖累。
費用端：22 年單位ASK 銷售費用0.023 元，同比22 年+46%，同比19 年-0.3%。
單位ASK 管理費用0.038 元，同比22 年+81%，同比19 年+171%。財務費用方面，22 年末人民幣較21 年末貶值9.2%，公司22 年匯兌損益26.87 億元。（21 年爲匯兌收益16.19 億元）
投資建議：航空大週期序幕已拉開，漲價預期下利潤彈性可觀23-26 年，公司機隊引進計劃爲淨增+22、+27、-2、+22 架，預計19-25 年東航機隊規模CAGR 爲2.2%。十四五期間行業運力供給增長確定性減速，未來需求恢復過程中有望出現明顯供需錯配。公司坐擁上海兩場主基地優勢，在最熱門商務線京滬線的份額最高，在票價上漲預期下，公司利潤彈性可觀。我們預計公司23-25 年歸母淨利潤分別爲26.2、129.1、133.1 億元，維持“增持”評級。
風險提示
出行需求恢復不及預期；油、匯風險；突發事件等。