虧損創新高，但盈利進入修復階段；維持“買入”
首都機場2022 年營業收入同比下降33.3%至22.31 億；歸母淨虧損35.27億，同比擴大14.10 億，符合盈利預告（淨虧損人民幣35 億-36 億元）。淨虧損同比擴大主要由於北京民航需求被嚴重壓抑，旅客吞吐量同比再度大幅下降61.1%。不過2023 年公司流量有望顯著回暖，並且伴隨國際航線恢復，將推動非航業務改善， 我們預計公司2023-2025 年淨利潤爲0.98/12.08/14.87 億（前值：23/24 年0.82/8.77/-億）。我們將基於DCF 估值法的目標價上調至8.00 港幣（WACC：9.0%）。考慮公司盈利開始修復，且長期公司航班結構有望改善，維持“買入”評級。
流量僅爲2019 年13%，營收受到明顯拖累
2022 年北京航空出行需求受限，疊加大興機場分流影響，首都機場旅客吞吐量1270 萬人次，同比大幅下降61.1%，僅恢復至2019 年13%，飛機起降15.76 萬架次，同降47.1%，僅爲19 年的26%。低迷的流量下，公司各項業務普遍受到衝擊，航空性業務營收7.11 億，同降47.1%；非航空性業務營收15.20 億，同降24.1%，其中特許經營業務營收錄得6.76 億，同降29.0%。最終公司營收僅爲22.31 億，同比下降33.3%，僅爲2019 年的21%。
不過2023 年民航需求進入恢復階段，我們看好公司流量及營收明顯改善。
成本剛性使得虧損同比擴大；看好23 年實現扭虧公司折舊、員工等成本項較爲剛性，營收雖然陷入低谷，但22 年營業成本57.89 億，同比小幅下降4.3%，仍爲19 年的79%。另外公司22 年匯兌虧損1.21 億，同比擴大1.57 億，最終公司歸母淨虧損35.27 億，同比擴大14.10億，虧損額再創新高。不過目前民航需求迎來拐點，公司經營槓桿有利於在營收改善時，推動淨利潤快速回暖，我們認爲公司23 年有望扭虧，並且國際航線流量有望持續回升，推動盈利高彈性的非航業務以及盈利進一步修復。
調整目標價至8.00 港幣，維持“買入”評級
我們預計首都機場2023-2025 年錄得淨利潤0.98/12.08/14.87 億，將基於DCF 估值法的目標價上調至8.00 港幣（WACC 爲9.0%，前值9.8%；永續增長率2.0%不變；目標價前值6.75 港幣）。考慮到公司盈利有望快速修復，並且長期首都機場航班結構有望改善，我們重申“買入”評級。
風險提示：1）民航需求恢復不及預期；2）免稅銷售不達預期及條款修改；3）國際航線恢復不及預期；4）大興機場分流超預期。