事件：
祁連山發佈2022 年報：全年實現營業收入79.74 億元，同比增長3.93%；歸屬於上市公司股東的淨利潤7.58 億元，同比下降19.96%，歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤7.57 億元，同比下降21.28%。
投資要點：
營收穩步增長，骨料業務表現亮眼。公司實現營業收入79.74 億元，同比增長3.93%；歸屬於上市公司股東的淨利潤7.58 億元，同比下降19.96%，歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤7.57億元，同比下降21.28%，資產負債率19.24%，比2021 年末減少2.71 個百分點，資產負債結構改善。銷售毛利率、銷售淨利率分別爲25.81%、10.26%，相比上一年小幅下滑，主因營業成本上漲，同時市場需求大幅下滑，產品銷量減少導致產品平均銷售費用上漲。
分產品看，全年骨料銷量同比增長75.1%，水泥、熟料、商品混凝土分別同比下降5.89%、2.71%、21.37%；水泥、熟料、骨料營收分別爲72.26 億元、2.08 億元、0.82 億元，分別同比增長4.74%、28.00%、70.81%；商品混凝土營業收入4.19 億元，同比下滑22.22%。全年水泥、熟料、商品混凝土、骨料毛利率分別爲26.89%、12.95%、14.19%、21.67%，相比上一年分別減少1.82、2.32、1.85、13.75 個百分點。
重組助力公司戰略轉型，盈利能力有望提升。目前，公司與中國交建分別公告股東大會已表決通過重組上市議案，重組申請已獲上交所受理，重組事項有望如期推進。6 家設計院將成爲上市公司的全資子公司，上市公司的主營業務將發生轉變，從水泥、商品混凝土的研究、開發、製造、銷售業務，轉變爲公路工程設計諮詢業務。2022年公司受疫情反覆、房地產行業下行、能源價格上漲、水泥價格承壓的影響，公司淨利潤下滑，鑑於工程設計諮詢業務利潤規模更大、盈利能強、增長前景較好，本次交易有望提升上市公司綜合實力和盈利能力，扭轉公司利潤受損局面。
盈利預測和投資評級：2022 年全年水泥需求不佳、量價齊跌，同時燃料漲價擠壓利潤。公司爲西北地區行業龍頭，截至2022 年末在甘肅、青海地區市佔率分別爲47%、25%，隨着2023 年基建開工復甦、地產需求企穩，公司業績有望維持穩健。重大資產重組事項穩步推進，公司投資價值或持續提高。出於謹慎性原則，暫不考慮此次發行股份攤薄影響，按照公司目前水泥主業進行預測，基於對2023年西北地區水泥需求復甦的判斷及公司在西北地區市場份額的測算，我們相應下調公司盈利預測，預計2023-2025 年公司實現歸母淨利潤分別爲9.41、9.75、9.83 億元，對應PE 爲9.15、8.83、8.76倍，考慮到重組事項推進有望提升投資價值，維持“買入”評級。
風險提示：原燃料價格持續上升；水泥價格大幅下降；水泥需求出現大幅下滑；基建投資進度不及預期；重組事項進度不及預期；疫情反覆影響施工及經濟。