2022 年業績基本符合我們預期
公司公佈2022 年業績：2022 年收入301 億元，同比-14.54%；歸母淨利潤9.15 億元，同比+59.37%。4Q22 收入80.69 億元，同比-17.08%，環比+3.33%；歸母淨利潤1.98 億元，同比+104.58%，環比-25.28%。符合此前業績預告。
發展趨勢
輕卡與輕客行業景氣度下滑致收入水平承壓，SUV 乘用車銷量高增呈現業績亮點。2022 年公司實現汽車總銷量282,008 輛，同比-17.30%，其中輕型客車77,237 輛，同比-23.92%；卡車64,727 輛，同比-45.20%；皮卡62,872 輛，同比-7.41%；SUV 77,172 輛，同比+44.30%。分季度來看，4Q22 公司累計銷售整車133,337 輛，環比+85.93%，其中輕型客車、卡車、皮卡環比+136.79%/+398.91%/+32.70%，支撐全年業績。受物流不暢影響，輕卡與輕客行業整體銷量疲軟，較多拖累公司卡車和客車銷量，但SUV 銷量逆勢實現高速增長。往前看，我們認爲，2023 年商用車市場逐步好轉有望帶動公司銷量迎來上升階段，疊加全新域虎、輕客、福特高端皮卡等新產品投產上市，有望驅動各業務營收增速向好。
外部成本波動下盈利能力保持穩定，資產負債結構同比改善。2022 年毛利率爲14.25%（毛利計算未扣除稅金及附加），同比-0.25ppt，4Q22 毛利率爲13.97%，同環比+1.99ppt/-2.29ppt，主要系原材料價格上漲及芯片供應短缺導致上游成本增加。淨利潤同比大幅提升，主要原因系：1）計入當期損益的政府補助9.43 億元；2）因青雲譜工廠土地及地上建築物處置產生的資產處置收益3.91 億元。資產負債率同比-1.18ppt 至66.36%，資本結構穩健。我們認爲，原材料價格回落及乘用車板塊的繼續佈局將支撐毛利率穩中向好，有助於增加業績韌性。
產品換代與新品研發持續投入，全新品牌填補國內皮卡市場空白。公司鞏固輕型商用車優勢與拓展乘用車業務並進，促進品牌升級換代，加快新能源品牌建立推廣。全新域虎、下一代全新輕客、福特高端皮卡、全新換代輕卡及各系新能源車型的高質量投產上市，反映出公司持續提升的產品競爭力；3 月公司發佈全新品牌江鈴大道，同步開創全場景技術架構與全新車型，開拓中高端皮卡品類，我們預計有望貢獻新增長點。
盈利預測與估值
維持2023 年盈利預測基本不變，首次引入2024 年淨利潤11.4 億元。當前A股對應2023/2024 年13.0 /10.4x P/E。A 股維持跑贏行業評級和16.00 元目標價，對應2023/2024 年15.2/12.1x P/E,較當前股價有16.5%上行空間。
風險
原材料成本上漲持續，整車銷量不及預期，新產品推出不及預期。