核心觀點
2022 年受地緣政治衝突影響，農產品價格達歷史高點，公司受益於植保行業的高景氣，實現產品的量價齊升，全年銷售額再創新高，實現營收373.82 億元， 同比增長20.44%，實現歸母淨利潤6.09 億元，同比增長287.17%。同時，公司依靠集團的全球市場覆蓋、登記實力以及多元差異化的產品供應，夯實非專利作物保護領域的領軍企業地位。
事件
公司發佈2022 年年度報告
2023 年3 月20 日，公司發佈2022 年年度報告。2022 年全年公司實現營收373.82 億元， 同比增長 20.44%；實現歸母淨利潤6.09 億元，同比增長 287.17%；實現扣非歸母淨利潤 4.90 億元，同比增長 529.94%。2022 年公司綜合毛利率爲25.14%，同比增長2.31%。2022Q4 單季度公司實現營收 93.04 億元，同比增長8.82%；歸母淨利潤虧損1.59 億元，同比減少198.41%。
簡評
植保市場需求強勁，公司全年銷售額創歷史新高2022 年受俄烏衝突的影響，大宗商品供應短缺以及糧食庫存緊張，農產品價格在5 月達到歷史高點，全年植保需求保持強勁，作爲植保行業龍頭的安道麥業績與市場一齊增長，2022 年全年銷售額與EBITDA 均刷新歷史同期記錄。受價格上漲16%和銷量增長4%的驅動，安道麥全年銷售額達55.7 億美元，以人民幣計算同比增長20%，EBITDA 達7.4 億美元，以人民幣計算同比增長14%。量價齊升加之費用管控成效顯著，公司2022 年業績再創新高，在庫存居高以及農民收益減少但依舊保持高位情況下，預計植保市場將在2023 年下半年逐步恢復常態。
絕大部分區域銷售額實現增長，巴西和中國帶動整體業務增長巴西市場需求強勁，帶動拉美實現全年銷售額107.93 億元，同比增長31.3%。此外，安道麥中國區品牌製劑業務的全年銷售額繼續增長良好，中國區與農藥生產相關的精細化業務強勁增長助推亞太地區營收34%的高增長，整體貢獻率提高11.23%。其餘地區， 歐洲/ 北美/ 印度、中東及非洲銷售額同比增長率爲7.6%/16.7%/6.8%（均以人民幣計算）。公司致力於多元及差異化的產品供應，業務覆蓋全球100 多個國家，其中新興市場銷售額 貢獻度超50%，同時利用先正達集團內部協同效應實現自身降本增效。
荊州基地完成搬遷與項目升級，成長阻力逐步釋放2021 年下半年公司受荊州基地搬遷與項目升級影響，部分產品停產，對公司營收造成一定損失。2022 年以來，隨着荊州基地搬遷與設備改造升級完成，基地生產基本實現高負荷運轉。2023 年隨着荊州基地完成升級搬遷項目，集團在未來一年將繼續重點推進中國區淮安基地生產設施的搬遷升級項目，並繼續加強中國區商務與運營能力建設。
收購Agrinova 公司實現業務互補，大力拓展海外佈局安道麥子公司Adama New Zealand 擬收購Agrinova New Zealand Limited100%股權，預估購買價款爲人民幣1.6887 億元，本次收購完成後有望爲公司帶來較好的業績增量，且公司能夠充分享受Agrinova 的登記證、現有客戶關係、以及GroChem 在新西蘭市場的品牌價值等，爲公司在互補性高的生物製品、植物營養素及植物生長調節劑市場擴展業務奠定基礎。
盈利預測與估值：考慮到公司的植保產品的下游需求旺盛，公司未來有望實現量價齊升，業績持續向好，給予公司2023、2024、2025 年歸母淨利潤分別至9.29 億元、11.14 億元、14.89 億元，對應EPS 分別爲0.4 元、0.48元、0.64 元，對應PE 分別爲24.6X、20.5X、15.3X。
風險提示：1、地緣政治風險，2020 年以來在新冠疫情以及俄烏衝突背景下，全球存在較大的地緣政治風險，未來全球市場需求存在不確定性；2、市場競爭加劇風險，隨着農作物價格長期處於高位，全球農化供應商的生產進一步擴張，未來可能存在供過於求風險；3、生產不穩定風險，農化產品作爲化學產品，公司生產用大部分原料爲易燃、易爆或有毒物質，生產過程涉及高溫、高壓工藝，面臨安全和環保風險；4、下游需求不及預期，近年來全球農化產品需求持續維持高位，未來農作物價格可能出現下滑風險，行業需求可能不及預期。