公司2022 年業績實現高速增長。預計在順酐酸酐衍生物下游旺盛需求拉動下，產品結構不斷優化和新建產能陸續落地將為公司業績增長注入動力。我們給予公司2023-2025 年EPS 預測為1.76/2.16/2.63 元。參考PEG 估值，我們對公司2023-2025 年業績CAGR 預測為22.20%，按PEG=1 給予2023 年22 倍PE，對應目標價39 元，維持“買入”評級。
2022 年全年歸母淨利潤同比增長67.14%。2022 年公司實現營收15.97 億元，同比+14.62%；實現歸母淨利潤4.22 億元，同比+67.14%；實現扣非歸母淨利潤4.06 億元，同比+72.64%。2022 年公司實現順酐酸酐衍生物銷量67583.47噸，其中用於風電領域的產品數量在6500 噸以上，佔順酐酸酐衍生物整體銷量的10%左右。2022 年公司整體毛利率36.00%，較上年的29.39%上升6.61pcts。
其中順酐酸酐衍生物毛利率38.15%，比上年上升12.69pcts；功能材料中間體毛利率35.38%，比上年下降5.45pcts。2022 年Q4 實現單季營收3.97 億元，同比-6.33%，環比+4.27%；單季實現歸母淨利潤1.01 億元，同比+33.36%，環比-9.91%。
2022 年全年四費費用率下降2.86pcts，現金流良好。費用率方面，公司2022年全年銷售費率0.55%，較上年上升0.08pct，主因職工薪酬和股權激勵費用增加；管理費率2.59%，較上年上升0.02pct；財務費率-1.71%，較上年下降01.88pct；研發費率4.64%，較上年下降1.07pcts；四費費用率合計6.07%，較上年下降2.86pcts。現金流方面，2022 全年經營活動產生的現金流淨額為2.87億元，現金及現金等價物淨增加額為0.39 億元。公司持續保持良好的經營活動現金流，四費費用率亦控制良好，展望2023 年，我們預計有望保持向好態勢。
順酐酸酐衍生物需求旺盛，OLED 中間體有望受益消費電子景氣度回升。近年來，隨著電子電氣材料、塗料及複合材料等下游應用領域的快速發展，全球市場尤其是國內市場對順酐酸酐衍生物的需求一直呈增長趨勢。在碳中和背景下，我國智慧電網、超/特高壓輸電線路投資力度的不斷加大，受益於風電能源推廣、新型複合材料的廣泛應用、電子資訊產業的快速發展，我國對順酐酸酐衍生物的需求持續增長。OLED 顯示近年來在小尺寸顯示領域佔比逐步提升，下游OLED 面板生產規模也隨之不斷增長，2022 年消費電子需求相對疲軟，我們預計2023 年景氣度有望回升，公司OLED 材料業務有望受益。
持續擴張產能增加研發投入，保持行業領先地位。公司在行業中具備較強的技術優勢、成本優勢，近年來不斷開發、拓展客戶群體，取得了快速發展。同時，公司不斷擴張產能，打破成長瓶頸。2022 年公司已建成“年產2 萬噸甲基四氫苯酐擴建專案”，順酐酸酐衍生物產能達7.1 萬噸/年。公司有序推進“順酐酸酐衍生物、功能材料中間體及研發中心項目”“功能材料研發及中試一體化專案”建設。在鞏固現有產品的基礎上，公司增加科研投入，通過開發出盈利能力更強的新產品，以保持行業領先地位。
風險因素：原材料價格波動；產品價格波動；市場競爭加劇；產能建設進度不及預期。
盈利預測、估值與評級：公司2022 年業績實現高速增長。預計在順酐酸酐衍生物下游旺盛需求拉動下，產品結構不斷優化和新建產能陸續落地將為公司業績增長注入動力。我們維持公司2023-2024 年EPS 預測為1.76/2.16 元，新增2025年EPS 預測為2.63 元。參考PEG 估值，我們對公司2023-2025 年業績CAGR預測為22.20%，按PEG=1 給予2023 年22 倍PE，對應目標價39 元，維持“買入”評級。