事件：近期，公司發佈2022 年業績快報
2022 年營收同比增長2%，歸母淨利同比減少18%公司全年共實現營收3.36 億元，同比增長2%；實現歸母淨利0.5 億元，同比減少18%。單季度看，四季度公司實現營收1.43 億元，同比減少17%；實現歸母淨利0.31 億元，同比減少23%。
22 年業績不及預期：疫情影響公司產品交付，業務擴張下公司研發開支加大1）公司業務偏項目制，需人員到客戶現場進行實施及交付，上半年上海疫情及下半年全國疫情均對公司造成較大影響。Q1-Q4 公司營收同比增速分別爲21%、30%、21%、-17%，歸母淨利同比增速分別爲-35%、19%、-5%、-23%。
2）22 年公司電磁測量業務下游需求擴張帶來交付壓力、相控陣產品樣機跟研投入增加、電磁仿真核心產品持續研發迭代，因此公司研發技術等人員數量較21年有明顯提升，研發費用等開支增幅較大。
電磁測量：受益行業高景氣，立足相控陣測量品類橫向擴展1）相控陣測量：相控陣測量作爲公司目前核心主業，市場份額行業領先，未來有望持續受益相控陣雷達應用邊界的不斷擴展。
2）雷達散射截面測量：2022 年4 月公司公告3.3 億大額合同，標誌雷達散射截面測量業務走向成熟，未來將繼續實現從1-N 的跨越，成爲公司增長新動力。
3）射頻測量：公司收購弘捷電子51%股權。弘捷電子重點面向衛星領域提供射頻微波部組件測量、微放電測量系統，有望不斷受益我國低軌衛星建設。
電磁仿真：電磁CAE 仿真核心供應商，國產替代進程下公司持續受益1）根據中商產業研究院及IDC 數據，2021 年我國CAE 市場達21 億元，近三年複合增速14%，同時行業國產化率僅爲15%，國產替代空間廣闊。
2）公司下游主要面向國防等高端領域用戶，發佈的RDSim 在電磁細分領域形成國產替代，知識產權保護與自主可控要求下，公司電磁仿真業務未來可期。
相控陣產品：依託電磁測量仿真優勢，有望打開公司第二增長曲線1）作爲業內少數同時從事電磁仿真和測量業務的企業，公司擁有多年仿真總體設計及相控陣校準優化的經驗積累，在向下遊相控陣產品擴展上具備先天優勢。
2）公司相控陣產品在低成本、小型化上具備一定優勢，目前參研型號進展順利，未來有望實現從十億級校準測試市場向百億級相控陣產品市場的延伸。
霍萊沃：預計 2022-2024 年歸母淨利複合增速29%預計公司2022-2024 年歸母淨利潤分別爲0.50、0.98、1.48 億元，同比增長 -17%、95%、50%，CAGR=34%，對應PE 爲88/45/30 倍，維持“買入”評級。
風險提示：1）特種行業訂單波動風險；2）相控陣產品等新業務開拓不及預期。