公司主营配方颗粒业务，2022年营收贡献超过50%；由于2022年中药配方颗粒行业进入标准切换期，受标准数量不足与临床终端需求短期下行，公司配方颗粒业务下滑。在国标与省标持续公布下，截至2023年3月30日，公司旗下北京康仁堂配方颗粒销售备案数超过300个的省份达22个，其中北京、河北等4个省市销售备案数量超过400个，同时2023年门诊量恢复下终端需求上涨、标准切换后产品提价与增量渠道开发，公司2023年配方颗粒业务有望实现强复苏。事件：
公司發佈2022年年度報告， 2022年實現收入66.50億（yoy-13.30%），歸母淨利潤6.24億元（yoy-9.19%），扣非歸母淨利潤爲5.71億元（yoy-15.85%），其中2022Q4實現收入17.50億元（yoy-19.88%），歸母淨利潤1.54億元（yoy+205.96%）。
配方顆粒業務有望強復甦
公司主營配方顆粒業務，2022年營收貢獻超過50%；由於2022年中藥配方顆粒行業進入標準切換期，受標準數量不足與臨牀終端需求短期下行，公司配方顆粒業務下滑。在國標與省標持續公佈下，截至2023年3月30日，公司旗下北京康仁堂配方顆粒銷售備案數超過300個的省份達22個，其中北京、河北等4個省市銷售備案數量超過400個，同時2023年門診量恢復下終端需求上漲、標準切換後產品提價與增量渠道開發，公司2023年配方顆粒業務有望實現強復甦。
成藥與醫療器械業務或將穩健增長
成品藥與醫療器械領域在2022年佔公司營收約39%；成藥領域中血必淨注射液自2019年降價48%進入全國醫保目錄後，終端醫院覆蓋率或將持續提升，同時產品已被納入23項診療指南和專家共識中，臨牀用藥證據豐富；醫療器械板塊中，公司以指夾式血氧儀等產品拓展國際市場，在報告期內有5個產品獲得NMPA註冊證書、3個產品獲得FDA註冊證書，成品藥與醫療器械板塊業績有望穩健增長。
盈利預測、估值與評級
我們預計公司2023-2025年收入分別爲85.49/105.71/130.90億元（原預測2023-2024 年收入爲97.95/132.17 億元） ， 對應增速分別爲28.6%/23.6%/23.8%，調整2023-2024年歸母淨利潤至9.0/11.56億元（調整前9.36/13.56億元），新增2025年歸母淨利潤爲15.76億元，對應增速分別爲44.3%/28.4%/36.3%，3年CAGR爲36.2%；EPS分別爲0.30/0.38/0.52元/股。
鑑於中藥配方顆粒有望高景氣發展，公司爲配方顆粒龍頭企業，參照可比公司估值，我們給予公司2023年25倍PE，目標價7.49元。維持“買入”評級。
風險提示：盈利能力下滑風險、集採風險、原材料供應風險、行業競爭加劇風險等
