公司2022 年收入增長穩健，全口徑同比增長11.1%，淨利潤/經調整後淨利潤同比下滑33.6%/3.1%。公司在校生數達60510 人/+7%，其中全日制在校生達44622 人/-1.1%。未來伴隨紅山和臨床醫學院新校區建設落地，公司有望維持穩健增長趨勢，公司現價對應2023 年估值僅3xPE（基於中信證券研究部預測），公司2022 年股息率高達8.2%，維持“買入”評級。
收入增長穩健，利潤端受疫情影響承壓。1）收入及利潤：2022 年公司收入爲6.25 億元/+10.6%，全口徑收入（加上紅山和臨床醫學院）爲8.6 億元/+11.1%。淨利潤/經調整後淨利潤爲2.36/3.31 億元，同比-33.6%/-3.1%。2）成本及費用：2022 年公司毛利率減少6.5pcts 至58.9%。銷售/管理/財務費用率分別爲1.3%/ 25.3%/2.5%，同比-1.3/+14/-0.6pcts。其他收入下滑36.5%至0.53 億元，主要系政府補助下降、臨床醫學院及紅山學院的經營業績下降，2022 年臨床醫學院及紅山學院營運虧損達0.16 億元。3）分紅：公司計劃分派末期股息每股6.56 港仙，對應股利支付率爲40%，按照3 月29 日收盤價計算，股息率達8.2%。
招生情況良好，在校生數保持增長。2022 年學費收入5.71 億元/+11.1%，增長原因主要爲在校生人數及平均學費有所增加，住宿費收入0.54 億元/+6%。截至2022 年12 月31 日，公司在校生數達60510 人/+7%，其中全日制在校生達44622人/-1.1%，繼續教育學生人數達15888 人/-28.2%。分學校看，1）新華學院2022年在校生人數爲39983 人/+11.5%，其中全日制在校生24095 人/+1.50%。2）新華學校2022 年全日制在校生人數爲4708 人/+23.8%；3）安徽醫科大學臨床醫學院2021 年在校生人數達到5993 人/+40.65%，2022 年新增預防醫學專業，智能醫學工程和生物醫藥數據科學3 個本科專業；4）紅山學院2022 年在校生人數爲9826 人/-3.85%。新校區建設一期工程已經完成，將於2023 年9 月開始招生。
教學質量穩步提升，校園建設穩步推進。1）課程建設成效顯著：公司旗下院校本年度新增金融科技、人工智慧、預防醫學、智能醫學工程、生物醫藥數據科學等本科專業，累計有國家級一流本科專業4 個、省級一流本科專業14 個。其中，臨床醫學院專業類型進一步豐富，新增預防醫學五年制本科專業。2）教學質量穩步提升：2022 年新華學院11 門課程入選“國家高等教育智慧教育”平台，臨床醫學院1 門課程獲批教育部2022 年宏志助行計劃。3）校園建設加大投入：2022 年公司新建、改建80 個實驗實訓中心，以及3 個學術報告中心，同時升級數據中心服務器，實現教學系統、學工系統、財務系統等多平台數據共用，爲推動教育數位化建設奠定基礎。另外，臨床醫學院新建醫學檢驗、康復等實驗實訓室，以及1 棟學生公寓樓投入使用。
風險因素：行業政策變化、轉設推進進度不及預期以及學額增加不及預期等風險。
投資建議：考慮到公司招生不及預期，下調公司2023/24 年核心EPS 預測至0.22/0.24 元（原預測爲0.24/0.28 元），新增2025 年核心EPS 預測爲0.26 元。
參考可比公司2023 年估值（東軟教育4 倍PE、中國科培5.5 倍PE，wind 一致預期），並結合公司歷史估值水平（3.5xPE/25%分位以下），給予公司2023年4 倍PE，對應目標價1 港元，維持“買入”評級。