核心观点
公司发布2022 年年报,实现营收9.17 亿元,同比增长36.89%;实现归母净利润2.24 亿元,同比增长38.12%。2022 年珠光颜料量价齐升,产品结构继续优化;合成云母收入增长超30 倍,新能源电池材料首度放量。公司与韩国珠光颜料龙头CQV 达成并购协议,拟收购对方42.45%股权,有助于充分把握汽车和化妆品珠光颜料市场的高速增长机遇,全面提高公司的全球化竞争力、提升公司国际市场份额。
事件:
公司发布2022 年年报,实现营收9.17 亿元,同比增长36.89%;实现归母净利润2.24 亿元,同比增长38.12%。2022 年下半年实现营收5.35 亿元,同比增长47.44%,环比2022H1 增长39.97%;实现归母净利润1.17 亿元,同比增长73.02%,环比2022H1 增长10.55%。
点评:
1、珠光颜料:2022 年量价齐升,产品结构继续优化2022 年公司珠光颜料收入同比增长27.41%至8.51 亿元,营收占比92.79%。收入结构中,天然云母基珠光颜料实现营收4.13 亿元,同比增长18.69%,收入占比下降6.91 pct 至45.04%;合成云母基产品收入3.79 亿元,同比增长39.39%,占比提升0.74 pct 至41.32%;玻璃片基、氧化硅基产品收入分别为5172 万元、721 万元,占比5.64%、0.79%。
2022 年公司珠光颜料销量1.80 万吨,同比增长7.66%;销售均价为4.74 万元/吨,同比显著提升18.34%,其中包含了产品提价以及产品结构优化的共同影响。2022 年,公司综合毛利率(扣除税金及附加)49.66%,环比小幅变动-0.3 pct,连续4 年处在高位。期间费用率小幅下降0.76 pct 至21.34%;净利率同比提升0.55 pct 至25.80%。
当前公司二期生产厂房的第一阶段已建成并开始试产,预计每年可增加6,000 吨产能,并且重点生产高端的汽车级、化妆品级产品。
预计公司将单独安排化妆品级珠光颜料产线,并且通过原有合成云母厂房的新扩产能实现基材供应,显著提升高端产品比例。产能扩张+结构优化将使得公司业绩展现出较高弹性。未来3 年里,募投项目3 万吨珠光颜料产能及配套合成云母产能将有序释放完毕,支撑公司传统主业增长。
2、合成云母:收入增长超30 倍,新能源电池材料首度放量2022 年公司合成云母(云母功能填料及相关产品)收入同比大幅增长3173.32%至6612.10 万元,营收占比达到7.21%。其中云母功能填料实现收入6435.10 万元,可用于化妆品填料、绝缘材料、耐火材料及镍氢电池的原料。
新能源材料首度放量,实现收入177 万元,具体用作新能源电池绝缘及阻燃材料,产品耐1,150℃高温,耐高压击穿指标达到20KV/mm。合成云母销量从2021 年的50 吨快速提升至2022 年的2115 吨,产品均价自4.04 万元/吨下降至3.13 万元/吨,材料的应用领域被拓宽。未来随着合成云母厂房3 万吨产能的投放,在保证合成云母基珠光颜料自用的同时,将大幅提升新能源电池材料、功能填充料的供应能力。
3、收购韩国CQV,珠光颜料或加快布局国际市场2023 年1 月27 日,公司达成并购协议,拟以总代价约859 亿韩元(相当于约4.7 亿元人民币)购买韩国珠光颜料龙头CQV 42.45%的股份,预计将于2023 年二季度完成并购。CQV 是韩国最大的珠光材料公司,在汽车级、化妆品级等高端珠光材料应用方面拥有全球领先的制造工艺和技术。2022 年,CQV 收入同比下降7.58%至369.72亿韩元(约2.0 亿元人民币),税后净利润同比提升3.81%至36.48 亿韩元(约2000 万元人民币)。环球新材国际此次跨国并购CQV,可以快速提升公司国际市场份额、强化市场定价权、丰富产品应用领域;充分把握汽车和化妆品珠光颜料市场的高速增长机遇,全面提高公司的全球化竞争力。
投资建议:公司珠光颜料主业稳步提升,并购整合计划初见成果,并且在新能源电池材料领域的拓展也逐步兑现。仅考虑内生式增长,我们预计公司2023-2025 年营收为11.95、16.36、22.58 亿元,归母净利润为2.71、3.90、5.62 亿元,对应2023-2025 年动态PE 约18.52、12.86、8.91 倍。综合考虑公司高成长性与低估值,维持“买入”评级。
风险提示:1)募投项目产能投放不及预期;2)新业务拓展不及预期;3)并购进展不及预期。