维持“增持” 评级。22 年实现营收73.63 亿，同比下降15.86%，归母净利润4.20 亿元，同比下滑29%，符合市场预期。考虑到地产复苏的不确定性，我们下调2023-2024 年EPS 至0.85（-0.14）、0.99（-0.16）元，新增25 年EPS 预测1.18 元，维持目标价12.00 元。本報告導讀：
公司公佈2022 年年報，符合市場預期，市場壓力背景下顯龍頭競爭力。
投資要點：
維持“增持” 評級。22 年實現營收73.63 億，同比下降15.86%，歸母淨利潤4.20 億元，同比下滑29%，符合市場預期。考慮到地產復甦的不確定性，我們下調2023-2024 年EPS 至0.85（-0.14）、0.99（-0.16）元，新增25 年EPS 預測1.18 元，維持目標價12.00 元。
國內零售地產承壓。公司2022H2 收入下行壓力加大，主要是公司主動撤出了很多B 端業務及後續疫情等影響。近年來公司收購拓展的竹、石塑地板在海外銷售體量明顯提升，未來公司地產多品類及跨品類發展可能是新的增長方向。
毛利率小幅承壓，繼續關注治理機制理順提升管理效率。公司2022年毛利率24.14%，同比下降1.91%，其中海外毛利率同比提升1.47 個百分點至18.95%，判斷主要是出口產品結構變化導致。同時公司繼續加強內部管理，公司在收入規模下降16%的背景下，三費率同比實現略降，已經體現出新一任公司管理層在把控內功方面做下的努力。
現金流等經營指標保持穩定，B端整體應收風險可控。截至報告期末，公司在手現金25.45 億，同比增長2.78 億；應收賬款總額18.07 億，同比下降1.06 億，銷現比104%反映了公司C 端基因對於回款的把控，整體公司應收風險可控。經營性淨現金流6.51 億，同比增長0.56 億，並明顯高於淨利潤。資產負債率依然保持30.66%的較低水平。
風險提示：宏觀經濟下行，原材料成本上漲。
