事件：公司發佈22 年年報，全年實現營收38.74 億元，同比-23.37%；歸母淨利潤3.27 億元，同比-65.32%；扣非歸母淨利潤0.60 億元，同比-92.28%。
22Q4 經營情況環比改善，全年業績符合預期。分季度看，22Q4 實現營收9.55 億元，同比-13.17%、環比19.23%；歸母淨利潤0.14 億元，同比-77.70%、環比125.45%；扣非歸母淨利潤-0.75 億元，同比-232.15%、環比-13.64%。
受消費電子等終端需求下行疊加產業鏈去庫影響，22 年被動元件（MLCC、電阻等）量價齊跌，全年業績下滑明顯。隨着下游終端需求於22Q3 見底以及產業鏈完成去庫，22Q4 行業週期企穩有所回升，公司經營情況有所改善。
毛利率、期間費用率同比下滑。1.毛利率：22 年公司毛利率爲17.97%，同比-13.94pct。其中，22Q4 毛利率爲11.78%，同比-14.59pct、環比1.60pct。
毛利率下滑原因：1）下游終端需求低迷，公司全年產能利用率不足，成本攤銷增加；2）被動元件進入去庫週期，部分常規系列產品跌價，產品毛利率下滑。2.費用：22 年公司期間費用率爲11.99%，同比-1.93pct。其中，銷售、管理、研發、財務費用率分別爲1.99%、7.49%、5.82%、-3.31%，同比+0.40、+0.53、-0.01、-2.85pct，募集資金利息收入導致財務費用率下降。
被動元件國產化空間廣闊，風華有望持續受益。1）電容：據中商產業研究院數據，21 年全球MLCC 市場規模達1147 億元。MLCC 國產化率低，據我們測算，22 年風華全球份額僅約1%，替代空間廣闊。公司於22 年實現車規級MLCC 量產銷售。此外，高容產品也有望取得突破。2）電阻：據中國電子元件行業協會數據，20 年全球電阻市場規模216 億元，主要被臺系壟斷。公司產能規模達650 億隻/月，僅次於國巨，未來將持續轉化爲收入。
盈利預測：隨着下游終端需求逐步復甦疊加國產份額提升，預計公司23-25年歸母淨利潤分別爲5.20、9.26、12.75 億元，維持“買入”評級。
風險提示：下游終端需求復甦不及預期；行業競爭格局惡化風險等。