歸母淨利潤同比缺口持續收窄。22 年公司實現歸母淨利潤yoy-8.29%至246.09 億元，增速qoq+2.3pcts；EV 較年初+4.3%至5196.21 億元。
壽險過程、結果指標雙優，Q4 新單同比高增，22H2NBV 穩健增長。22 年公司實現新單保費/NBV 663.71/92.05 億元，yoy+35.7%/-31.4%。受產品結構及渠道結構變化影響，NBVM yoy-11.9pct 至11.6%，較22H1 水平+0.9pcts。1）代理人渠道過程指標持續優化：截至22 年末，公司代理人隊伍規模爲24.1 萬人，22 年月均人力爲27.9 萬人，yoy-46.9%；月均舉績率/人均新單yoy+11.3pct / +47.6%。2） 銀保渠道高速發展，22 年新單yoy+332.05%至288.1 億元，貢獻新單增量的126.8%；NBV yoy+174.9%，貢獻佔比yoy+7.0pcts。3）保單質量穩步提升：個人壽險業務13 個月繼續率yoy+7.7pct,退保率yoy-0.2pct,營運經驗差異負貢獻同比收窄95.4%。
財險承保利潤高增。22 年財險保費收入yoy+11.6%至1703.77 億元；綜合成本率yoy-1.7pct 至97.3%；其中，費用率/賠付率分別爲28.8%/68.5%，yoy-0.6pct/-1.1pct，承保利潤yoy+201.6%%至38.84 億元。1）車險：保費/綜合成本率yoy+6.7%/-1.8pct 至979.92 億元/96.9%；2）非車險：保費/綜合成本率yoy+190%/-1.4pct 至723.85 億元/98.1%，承保利潤yoy+ 396.8%至10.48 億元； 責任險/ 農險/ 健康險/ 保證險保費yoy+37.1%/+32.7%/+20.0%/+6.1% ； COR 分別爲99.8%/97.7%/101.6%/95.5%，yoy+1.3pct/-1.9pct/-0.3pct/+0.4pct。
投資端實現邊際改善。22 年淨/總投資收益率分別爲4.3%/4.2%，yoy-0.2pct/-1.5pct，qoq+0.2pct/+0.1pct。集團投資資產yoy+11.8%至2.03 萬億元，固收/權益類資產佔比分別爲73.9%/22.0%，yoy-1.8pct/+0.8pct。
投資建議：壽險改革成效持續顯現，開門紅正增長預期有望兌現；財險龍頭優勢持續凸顯，當前股價對應PEV（23E）爲0.43 倍，維持“買入”評級。
風險提示：利率風險、市場風險，疫情反覆、大災風險。