中高端二氧化硅行業龍頭，產品應用領域廣泛。公司主營中高端納米二氧化硅新材料的研發、生產、銷售和塗層助劑材料的銷售；自產二氧化硅產品包括消光劑、吸附劑、開口劑、防鏽顏料，其中消光劑2021 年收入佔比55.08%。二氧化硅由於其優良的性能，可廣泛應用於塗料、油墨、塑料和石化等多個行業，公司終端客戶分佈於木器、傢俱、光伏、醫用膠片等領域，多年來已經與國內外多家知名企業建立合作關係。2019-2021 年公司實現營業收入3.33 億元、3.50 億元、4.09 億元，同比增長5.29%、16.86%；扣非後歸母淨利潤6004.64 萬元、7326.78 萬元、7672.18 萬元，同比增長22.02%、4.71%。
行業多低端產品，公司進口替代優勢明顯。目前我國沉澱法二氧化硅市場存在低端產品整體產能過剩、高端產品供不應求的局面。公司經過長期的產品研發、生產技術工藝的不斷優化，形成了獨特的生產技術工藝，研發出具有自主知識產權的消光劑、吸附劑等產品，在產品的性能參數上與國外龍頭持平，成功打破國外企業在相關領域的壟斷格局，在國內中高端市場上已逐步替代部分進口產品。2020 年公司綜合實力及供應量在國內塗層用二氧化硅企業中排名第一，消光用產品銷量全國第一。根據公司招股書，2021 年公司消光劑產品在亞太市場的佔有率爲12.81%。
新增“年產2 萬噸超細二氧化硅氣凝膠系列產品項目”逐步投產，爲未來業績增長奠定基礎。公司本次IPO 募集資金將用於兩個項目：1）“年產2 萬噸超細二氧化硅氣凝膠系列產品項目”，該項目建設期兩年，目前已開工建設，投產後預計年均新增利潤總額1.08 億元，投產後第1~4 年分別達到設計產能30%、50%、80%、100%。2）研發中心建設項目，公司重視技術研發，通過該項目可以不斷提升公司研發實力和創新實力。
盈利預測與投資評級。我們預計公司2022-2024 年歸母淨利潤分別爲0.96 億元、1.35 億元、1.65 億元，對應EPS 分別爲0.88、1.25 和1.52 元/股。參考可比公司估值，考慮到公司爲行業龍頭，技術和市場位置領先，且相比其他公司具備進口替代優勢，給予一定估值溢價。我們給予公司2023 年35 倍PE，對應目標價43.75 元，首次覆蓋給予“優於大市”評級。
風險提示。原材料價格波動，項目投產進度不及預期，宏觀經濟波動。