市场规模方面，全球运动器材市场正稳健扩张，预计2027 年全球市场规模约为194 亿美元；中国健身器材行业规模实现稳步增长，由2017 年的388 亿元增加至2021 年的582 亿元，CAGR 为10.7%，市场在低渗透率下潜力较大。行业驱动方面，自 2016 年来我国运动产业相关鼓励政策频出，叠加后疫情时代公众健康意识短时间内快速提升，双重利好下，健身器材行业有望加速扩容。產品+渠道發力，健身器材製造龍頭壁壘穩築，首次覆蓋給予“買入”評級
公司爲國內領先的健身器材製造商，北京奧運會官方健身器材供應商。2018-2021年公司營收CAGR 爲8.4%，實現收入規模穩步擴大。2022Q1-Q3 公司受疫情及消費下行影響，營收/業績同比分別下降-14.7%/-18.6%，但我們認爲公司產品矩陣豐富，銷售渠道佈局完善，長期競爭壁壘穩固，看好公司持續穩步發展。預計2022-2024 年歸母淨利潤爲1.00/1.51/1.82 億元，對應 EPS 分別爲0.24/0.37/0.44元，當前股價對應 PE 46.0/30.6/25.4 倍，首次覆蓋給予“買入”評級。
運動器材行業：國內外市場穩中向好，政策及健康意識提升驅動行業發展
市場規模方面，全球運動器材市場正穩健擴張，預計2027 年全球市場規模約爲194 億美元；中國健身器材行業規模實現穩步增長，由2017 年的388 億元增加至2021 年的582 億元，CAGR 爲10.7%，市場在低滲透率下潛力較大。行業驅動方面，自 2016 年來我國運動產業相關鼓勵政策頻出，疊加後疫情時代公衆健康意識短時間內快速提升，雙重利好下，健身器材行業有望加速擴容。
產品率先實現六大應用場景全覆蓋，銷售渠道佈局完善，電商渠道加速打開
產品端：堅持多維度研發創新，初步建立全場景智能健身系統；2021 年公司與華爲合作推出搭載鴻蒙系統智能跑步機，極致產品力再次彰顯。同時公司產品率先實現家用、商用、康養等六大應用場景全覆蓋，產品支持華爲運動及舒華運動APP 藍牙連接，智能化程度更高。渠道端：公司已經建立較完整的銷售渠道佈局。線下渠道發展成熟，銷售和售後服務網點近1000 家，基本實現31 個省市自治區全覆蓋，終端市場觸達面廣，並逐步向下沉市場滲透。線上渠增速亮眼， 2022H1 線上渠道同比增速達116.8%，公司已完成天貓、京東、抖音等平臺佈線上門店佈局，2021 年公司在京東平臺的動感單車等車類產品銷量同比增長78%。
未來展望：政企合作或迎新發展，產品智能化加速推進打造差異化競爭
公司在政企合作競標已積累20 餘年經驗，中標項目及金額均列全國首位，2021-2022 年國家對體育產業的扶植政策頻繁頒佈，我們看好公司憑藉較強競爭力承接行業政策東風，在政企合作業務中取得突破。同時，公司以“產品智能化”作爲長期發展目標，利好公司打造產品差異化競爭力和外延業務銷售範圍。
風險提示：終端需求大幅下滑、行業競爭惡化、產品推廣不及預期。