2022 年可威销售恢复显著，2023 年有望突破历史峰值。2022 年，可威（磷酸奥司他韦）颗粒/胶囊剂型收入为25.9/5.1 亿元，同比增长451%/496%。由于新冠疫情防控措施优化及H1N1 毒株长时间未流行，公司预计甲流在今年3 月份达到高峰、可能4 月中下旬回到正常散发状态，同时认为5~6 月南方省份存在甲流小范围高发的可能性；可威3 月上旬发货达到历史高峰，公司预计非流感季发货量可保持稳定，今年可威销售额创历史新高。我们认为中短期内，公司可凭借品牌及供应链管理优势保持可威在国内奥司他韦市场的80%份额：1）分剂型：颗粒剂型针对客户粘性高、竞争格局较好的儿童用药市场，胶囊剂型通过双品牌策略对冲集采风险；2）分渠道：2022 年医院/零售销售占比约70%/30%，奥司他韦治疗流感正从医院治疗用药外延至预防和家庭储备用药，我们认为可威零售端销售有望提升。投資建議
公司公佈2022 年業績：收入37.4 億元，同比+310%；歸母淨利潤轉正至7,660 萬元（去年同期虧損5.9 億元）。若不考慮嵌入可轉債衍生金融工具的公允價值變動，2022 年經調整淨利潤8.1 億元，公司預計今年可轉債不再產生額外損失。隨着2022 年底疫情防控措施優化，OTC 和電商渠道的推動，以及預防和家庭備藥需求，我們預計公司核心品種可威在2023/24年有望進一步提升滲透率。將股票評級從“中性”上調至“跑贏行業”。
理由如下：
2022 年可威銷售恢復顯著，2023 年有望突破歷史峯值。2022 年，可威（磷酸奧司他韋）顆粒/膠囊劑型收入爲25.9/5.1 億元，同比增長451%/496%。由於新冠疫情防控措施優化及H1N1 毒株長時間未流行，公司預計甲流在今年3 月份達到高峰、可能4 月中下旬回到正常散發狀態，同時認爲5~6 月南方省份存在甲流小範圍高發的可能性；可威3 月上旬發貨達到歷史高峰，公司預計非流感季發貨量可保持穩定，今年可威銷售額創歷史新高。我們認爲中短期內，公司可憑藉品牌及供應鏈管理優勢保持可威在國內奧司他韋市場的80%份額：1）分劑型：顆粒劑型針對客戶粘性高、競爭格局較好的兒童用藥市場，膠囊劑型通過雙品牌策略對沖集採風險；2）分渠道：2022 年醫院/零售銷售佔比約70%/30%，奧司他韋治療流感正從醫院治療用藥外延至預防和家庭儲備用藥，我們認爲可威零售端銷售有望提升。
乙肝及糖尿病用藥有望貢獻可觀收入增量。1）乙肝：磷酸依米他韋（基因I 型）2021 年12 月進入醫保，公司指引2023 年收入2 億元；全基因型產品公司預計2023 年底報產；2）糖尿病：二代/三代胰島素於2020/ 2021年獲批上市，公司指引2023 年/中長期胰島素收入2 億元/10 億元以上。
後續商業化品種值得期待。公司管線中，榮格列淨進入臨床三期，利拉魯肽待遞交NDA，公司預計上述產品2024 年獲批。同時，公司具有廣東東陽光藥業有限公司（爲公司控股股東）在研品種的國內優先商業化權利。
我們與市場的最大不同？我們更看好可威產品生命週期的持久性。
潛在催化劑：夏季南方省份流感疫情波動，產品管線研發進展。
盈利預測與估值
由於可威銷售超預期回暖，我們上調2023 年EPS 預測131%至1.38 元，首次引入2024 年EPS 預測1.74 元。當前股價對應2023/24 年經調整市盈率4.9x/3.7x。評級由中性上調至跑贏行業，上調目標價58.3%至9.5 港元，對應2023/24 年經調整市盈率5.8x/4.5x，較當前股價20%上行空間。
風險
依賴單一產品，研發進度不及預期，政策對價格壓制超出預期。