煤炭业务产销略有下滑，毛利同比抬升。2022 年公司生产商品煤9952.8 万吨，同比下降5.23%；销售煤炭10374.6 万吨，同比下降1.80%。价格方面，商品煤综合售价1213.00 元/吨，同比增长52.93%。据年报测算，2022 年自产煤吨煤成本345.86 元/吨，同比增长4.00%，贸易煤平均成本1498.29 元/吨，同比增长11.87%，商品煤综合成本485.52 元/吨，同比增长9.07%。2022 年煤炭业务实现综合毛利率59.97%，同比增加16.1 个百分点。2022 年，公司4对国家级首批智能化示范矿井通过验收；公司金鸡滩矿井产能核增至1700 万吨/年；营盘壕煤矿通过竣工验收，由建设型矿井正式成为生产矿井；转龙湾煤矿建成超长智能化综采工作面，具备未来10 年单面年产千万吨水平。我们预计，伴随公司新增及先进产能不断释放，未来煤炭产量有望回升。事件：2023 年3 月24 日，公司發佈2022 年年度報告，公司2022 年度實現營業收入2008.29 億元，同比增長32.13%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤307.74 億元，同比增長89.27%。
減值影響22Q4 業績釋放。22Q4 公司實現歸屬於母公司股東的淨利潤36.46 億元，同比下降22.88%，環比下降3.09%。業績下降主要原因系計提資產減值損失24.08 億元，影響公司歸母淨利潤減少17.13 億元，拖累公司四季度業績釋放。
派發特別股息，A 股股息率13.7%，H 股股息率21.5%。據公告，公司擬以分紅派息股權登記日總股本爲基數，向全體股東每股送紅股0.5 股，並向全體股東派發2022 年度現金股利3.07 元/股（含稅），另派發特別現金股利1.23 元/股（含稅），合計派發現金股利4.30 元/股（含稅），預計共派發約212.79 億元（含稅），佔公司2022 年歸母淨利潤的69.98%，以2023 年3 月24 日A 股和H 股收盤價測算，A 股股息率13.7%，H 股股息率21.5%。
煤炭業務產銷略有下滑，毛利同比抬升。2022 年公司生產商品煤9952.8 萬噸，同比下降5.23%；銷售煤炭10374.6 萬噸，同比下降1.80%。價格方面，商品煤綜合售價1213.00 元/噸，同比增長52.93%。據年報測算，2022 年自產煤噸煤成本345.86 元/噸，同比增長4.00%，貿易煤平均成本1498.29 元/噸，同比增長11.87%，商品煤綜合成本485.52 元/噸，同比增長9.07%。2022 年煤炭業務實現綜合毛利率59.97%，同比增加16.1 個百分點。2022 年，公司4對國家級首批智能化示範礦井通過驗收；公司金雞灘礦井產能核增至1700 萬噸/年；營盤壕煤礦通過竣工驗收，由建設型礦井正式成爲生產礦井；轉龍灣煤礦建成超長智能化綜採工作面，具備未來10 年單面年產千萬噸水平。我們預計，伴隨公司新增及先進產能不斷釋放，未來煤炭產量有望回升。
電力業務實現扭虧，售電量同比增長。2022 年公司實現發電量83.73 億千瓦時，同比增長15.20%；實現售電量72.64 億千瓦時，同比增長26.21%；實現平均銷售電價0.3750 元/千瓦時，同比上浮11.60%。2022 年公司發電業務實現毛利率17.85%，同比抬升18.25 個百分點。
化工品價格下滑成本抬升，盈利能力承壓。煤化工業務方面，2022 年公司化工產品產量合計681.3 萬噸，同比增長17.58%。其中，甲醇銷量338.0 萬噸，同比增長44.46%，平均售價爲2036.98 元/噸，同比增長4.60%，銷售成本爲1938.46 元/噸，同比增長26.54%；醋酸銷量爲71.2 萬噸，同比下降6.03%，平均售價爲3445.22 元/噸，同比增長下降38.99%，銷售成本爲2613.76 元/噸，同比增長2.31%；醋酸乙酯銷量爲36.4 萬噸，同比下降9.62%，平均售價 爲6296.70 元/噸，同比下降17.98%，銷售成本爲5574.18 元/噸，同比下降3.41%；液體粗蠟銷量爲25.2 萬噸，同比下降43.37%，平均售價爲6785.71元/噸，同比增長38.71%，銷售成本爲2329.37 元/噸，同比下降34.64%；乙二醇銷量32.1 萬噸，銷售價格爲3900.31 元/噸，同比下降6.53%，銷售成本爲3535.83 元/噸，同比增長28.62%。2022 年公司化工業務實現毛利率20.53%，同比下滑11.48 個百分點。2022 年公司魯南化工高品質醋酐、尼龍6 項目建成投產，全球首套醋酸甲醛法制丙烯酸中試裝置一次開車成功；榆林能化10 萬噸/年DMMn 項目進入試生產階段，世界首臺多噴嘴對置式半廢鍋氣化爐通過現場驗收。隨着公司不斷向高端化工新材料延伸產業鏈，高附加值化工產品有望助力化工板塊盈利能力提升。
拉尼娜天氣影響澳洲分佈產量釋放，2023 年有望回暖。2022 年，受到拉尼娜天氣帶來強降雨的影響，公司澳洲分部煤炭產銷量有所下滑，全年實現煤炭產量3435.7 萬噸，同比下降17.73%；實現煤炭銷量3413.3 萬噸，同比下降19.44%；平均噸煤銷售成本535.70 元/噸，同比增長35.09%。根據兗煤澳大利亞2022 年年度業績報告，兗煤澳洲莫拉本煤礦擁有將露天礦原煤產量由1400 萬噸提高至1600 萬噸所需的批文，公司預計將於23Q1 完成產能擴大的最後階段改造。2023 年，在俄烏衝突持續、海外能源價格高位運行背景下，伴隨拉尼娜天氣的逐漸好轉，我們預計澳洲煤價有望持續上漲、澳洲分部產量有望回升，帶動公司業績釋放。
投資建議：根據年報，2023 年公司計劃銷售自產煤1.03 億噸，銷售煤化工產品618 萬噸。我們預計2023-2025 年公司歸母淨利爲343.80/363.50/378.15 億元，對應EPS 分別爲6.95/7.35/7.64 元/股，對應2023 年3 月24 日股價的PE 爲5/4/4 倍，維持“推薦”評級。
風險提示：宏觀經濟增速放緩；煤價大幅下跌；化工品價格大幅下滑。
